主要观点
　　5月份美国CPI继续上行
　　美国CPI同比向上突破4%，是2023年4月以来最高，符合预期。CPI同比从3.8%上行至4.2%，预期4.2%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，预期2.9%；中位数CPI同比、截尾平均CPI同比均从2.8%升至2.9%。CPI环比0.5%，预期0.5%，前值0.6%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。
　　从环比结构来看，主要受能源上涨推动，涨价并未扩散，核心商品转跌、房租统计脉冲消退、超级核心服务价格涨幅趋缓，核心CPI小幅低于市场预期：第一，能源相关的商品和服务价格继续上行。除汽油（6.8%）和机票（2.8%）价格之外，邮递服务价格（5.2%）受影响也较大。FedEx的燃油附加费直接和燃油现货价格挂钩，美国邮政局也从4月26日开始对包裹服务实施临时的8%燃油附加费，是历史上首次，明确旨在应对运输燃料成本的上升。
　　第二，核心商品价格（-0.1%）自去年6月份以来首次下跌，关税的价格影响或已基本体现。本月来看，除服装、个人电脑（或受AI需求带来的芯片涨价影响）、家电（有色金属涨价）、酒精饮料等品类外，家具家居品、新车、医疗用品、其余的娱乐用品等价格均下跌。29个主要细分商品中，本月上涨的有13个，上个月为14个，2022-23年平均为18个，2015-19年平均为12个。我们再次提示，结合美国进口商品高频价格见顶回落的态势，预计关税对商品的价格冲击可能已基本体现。
　　第三，油价上涨并未带来涨价的扩散。5月份环比涨价的CPI以及核心CPI的比例较前上个月继续有所回落，处于2017年以来的低位水平。
　　数据发布后，市场加息预期变化不大，仍预计今年加息1次。期货市场定价的今年加息次数从1.0次略升至1.06次。
　　美国CPI同比大概率见顶
　　预计5月份大概率是本轮美国CPI同比的高点。第一，有利的基数效应。从去年6月份开始，CPI环比读数逐步走高，平均0.3%。第二，鉴于关税的价格冲击基本体现、房租增速回归前期中枢，考虑到经济明显K形分化、就业市场并未过热、中长期通胀预期并未脱锚的背景下，核心通胀环比可能维持在0.2%的温和水平。
　　在上述情况下，只要中东局势不再出现极端升级，油价不再大幅上涨，即便维持在当前水平（不再带来额外边际拉动），美国CPI同比也有望逐步下行，不过读数仍可能维持在3.5%以上。
　　对美联储而言，鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛，通胀或见顶回落，只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，我们依然认为目前的加息门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变，详情参见《让加息的“子弹”飞一会儿——5月非农数据点评》。
　　对美股而言，如果加息概率较低，就兜住了宏观政策紧缩风险的下限，剩下的就是产业趋势的自身演绎；对美债而言，短端利率主要受政策利率预期影响，目前2年期美债利率约4.1%，若不加息，则下行的胜率可能较大。
　　风险提示：地缘冲突和油价的不确定性。