事项
　　中国5月出口（以美元计价）同比增19.4%，好于彭博预期的15%，前值增14.1%；进口增27.4%，好于彭博预期的25%，前值增25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.2亿美元。
　　主要观点
　　核心观点：
　　1、进出口均超预期，结构上基本延续4月以来特征。出口景气仍集中在中游制造，尤其是电子链；进口增长更多受价格上涨支撑。
　　2、4月以来，出口量价格局出现新变化：1）出口价格增速转正并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强；2）出口涨价有所扩散，数量负增品类增多，显示实际外需分化加剧。3）商品表现进一步分化，电子链和电力设备相关商品量价齐升，是出口韧性的主要支撑；传统消费品数量普遍负增，外需压力更为突出。4）当前“价升量韧”中或存在部分“抢出货”行为，但结合过去两年经验及外需领先指标，后续出口同比中枢或边际回落，下行幅度或相对可控。5）多数行业进口价格涨幅高于出口，其中消费品制造业、有色金属冶炼行业的涨幅差居前，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口涨价略快于进口。
　　一、出口量价切换的五点观察
　　4月以来，出口量价格局出现新变化，价格增速创近三年新高，数量表现进一步分化。本文从五个方面展开观察。
　　（一）出口价格增速创近三年新高
　　4月出口价格增速转正，并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强。根据海关总署披露的贸易量价指数测算，4月中国出口价格指数同比上涨5%，较3月回升6.2个百分点。若进一步考虑汇率因素，5月人民币对美元中间价同比升值5.2%，则出口价格指数折算为美元计价后，同比涨幅约为10.2%。
　　主要商品数据指向5月涨价动能或延续。以占总出口约25.4%的14种主要商品为样本，5月出口均价加权平均同比增速升至44.7%，较4月的29.7%进一步上行。
　　（二）出口价升量缩现象正在扩散
　　为观察出口涨价与量缩的“宽度”，我们统计了63种主要出口商品的量价表现，样本合计约占4月出口总额的35%，最新数据截至4月。
　　结果显示，出口价格上涨覆盖面扩大，数量同比负增商品范围也有所扩散。63种主要商品中，1）2-4月价格正增商品的数量占比为54.3%，较去年四季度的41.3%明显抬升；对应出口金额占比为73.8%，去年四季度为63.1%。2）2-4月出口量负增的商品出口金额占样本商品总出口额比例升至32.4%，去年四季度25%。考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有所加剧：在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的实际外需或已开始承压。
　　此外，我们观察到，涨价扩散或领先整体价格上行。从上一轮出口涨价周期看，涨价宽度，即出口价格正增商品占比的拐点，通常略领先于整体出口价格增速的拐点。由此推断，当前涨价扩散或意味着后续出口价格仍具一定持续性。
　　（三）主要商品出口量价表现分化
　　我们在《出口景气极致分化的三个观察——4月进出口数据点评》中通过数据拆分发现，当前出口景气结构分化已经较为极致。5月数据进一步显示，这一结构分化特征仍在延续：一方面，机电与非机电产品出口增速差继续扩大；另一方面，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄，表面上看分化边际缓和。但进一步做量价拆分可以发现，机电消费品金额增速改善更多来自价格上涨，数量增速仍处负区间，显示实际外需仍然承压。具体而言，电子链条和电力设备相关商品等少数高景气商品量价齐升，而主要消费品出口数量普遍负增，传统消费类商品外需压力更为突出。
　　（四）“价升量韧”背后，出口超预期是在透支未来需求吗？
　　从航运端看，运价上行或确实催化了部分“抢出货”行为。根据证券时报报道，近期多家船公司宣布上调运价，全球海运市场进入“抢舱模式”。在此背景下，今年出货高峰被前置至二季度末，市场因此担忧7-9月传统旺季需求可能被提前透支。
　　我们认为，运价上行和抢出货虽可能导致后续出口同比增速中枢的边际回落，但实际拖累幅度或相对有限。主要依据有二：
　　第一，历史可比情形显示（2024年、2025年），运价冲击后的出口回落更多体现为环比节奏调整，同比中枢并未明显下移。1）2024、2025年二季度也都出现了运价飙升的情况，2024年是因为红海危机导致的船舶绕行降低了有效运力供给，2025年则是因为关税窗口期“抢出口”。而过去两年三季度出口同比中枢均未明显回落。2）目前来看，2026年二季度出口环比（4-5月相较1-2月）约12.2%，与2024年、2025年同期表现接近。基于这一可比经验，2026年三季度出口环比表现可能与过去两年同期大体相近，对同比增速中枢的下行拖累相对可控。
　　第二，从外需领先指标来看，需求韧性或仍有支撑。一方面，整体外需来看，OECD综合领先指标显示，截至10月中国出口累计同比或仍在上行（图11）；另一方面，对于出口景气最强的电子链，核心看全球半导体需求，费城半导体指数显示，截至9月全球半