摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月8日发布的题为《Price correction vsfundamentals》的报告，Grab股价表现逊于同业，主要受可能退出印尼市场、货币贬值、两轮车佣金上限带来的盈利压力及外卖业务可能跟进限佣等担忧影响，但分析认为这些担忧或被夸大。Grab近期增持了Superbank的股权，表明其退出的可能性较低，且两轮车佣金上限影响或小于预期。印尼作为Grab市场的第三大收入来源，其需求韧性支撑GMV增速与集团平均水平一致。
　　印尼业务如常开展GMV增速与集团平均水平一致
　　受可能退出印尼市场的媒体报道影响，Grab股价过去数日下跌8%。但管理层已对此予以否认。尽管印尼（第三大收入来源）利润率低于集团平均且监管环境带来额外压力，但退出可能性较低。Grab近期增持Superbank股权，彰显其对该市场的承诺。外汇波动是另一不利因素，印尼盾同比贬值10%。但马来西亚林吉特走强（同比+6%）缓解了此影响，因马来西亚GMV贡献高于印尼。
　　出行服务佣金上限影响或低于预期
　　Grab已逐步在小城市实施佣金上限，实际影响可能低于预期。印尼两轮车业务约占出行GMV的6%，原佣金率为15%。佣金降至8%的影响可通过占GMV约7%的合作伙伴（骑手）激励措施及其他费用调整来抵消。研究指出，此情景虽可能性较低，但已被市场消化。此外，外卖业务实施佣金上限可能性低，因Grab向商户而非骑手收费，且骑手保留100%的配送费。
　　高利润的优先配送服务成为新增长点
　　团购订单（GMV占比中双位数）等新产品有望维持超50%的同比增速，提升用户参与度。优先配送等高价值服务（GMV占比19% vs 2025年一季度的15%）将保持强劲增长势头。
　　催化因素
　　催化因素包括：(1)外卖与出行服务GMV超预期增长；(2)货币化率高于预期；(3)潜在增厚收益的并购交易。
　　投资风险
　　新进入者的竞争可能对Grab等市场领导者构成威胁，导致份额流失并阻碍其缩减激励支出的计划。此外，利率上行可能导致估值倍数收缩。其他风险包括政府对零工经济从业者及数字金融加强监管带来的政策风险，以及全球经济放缓引发的风险。
　　公司概况
　　Grab在八个国家拥有约80,000平方米租赁办公设施。公司提供从网约车到配送、金融服务及企业解决方案的多元化服务。其外卖业务贡献近50%的总交易额（GMV），出行服务占26%，金融服务占25%。Grab于2023年下半年实现调整后Ebitda盈亏平衡。