本报告导读：
　　公司发布限制性股票激励计划，彰显发展信心，短期景气度回升，业绩向好；中长期来看，国内供需格局改善，公司林浆纸一体化竞争优势有望扩大。
　　投资要点：
　　维持盈利预期与“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS为1.44/1.57/1.73元。考虑到箱板纸及溶解浆景气度向好，且公司积极推动浆纸一体化与出海布局，给予公司2026年13XPE，对应目标价18.70元，维持“增持”评级。
　　公司发布限制性股票激励计划。本次计划授予数量占总股本2.25%，激励对象共1489人，包括公司高管及核心骨干人员，授予价格为6.79元/股，股票来源为定向发行，对应业绩考核指标为：2026/2027/2028年扣非净利润较2025年同增10%/20%/30%，剔除激励费用后对应34/37/41亿元（同比+6%/+8%/+12%），对应PE11/10/9X。
　　2026Q2预计稳步向好。1）5月文化纸价格降幅环比收窄，月底头部纸企齐发6月涨价函，有力支撑纸价。公司成本管控及浆纸一体化持续推进，盈利领先行业；2）箱板纸方面，4月中旬以来龙头企业密集涨价+停机，时间已覆盖至6月下旬，5月均价环比+64元（较Q1均价上涨67元），我们判断上涨趋势将延续。此外，随废纸价格回落及公司浆纸一体化优势，吨盈利有望进一步扩张；3）溶解浆方面，棉花价格上涨持续，叠加下游需求回暖，5月溶解浆吨价环比+234元（较Q1均价上涨559元），涨势有望延续。
　　旺季需求回暖，持续扩充产能夯实一体化。展望2026下半年，箱板纸景气度随8月旺季需求回暖有望延续；溶解浆受棉花、涤纶价格高位，后续景气度持续向好。公司130万吨浆纸产能（60万吨化学浆、70万吨箱板纸）预计Q3投产，有望推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化驱动竞争优势扩大。公司当前PB1.16X，已处历史低位，持续推荐。
　　风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等