核心观点
　　近两周算力板块主升但波动加大，监管加强、资金止盈及美韩AI产业链大幅调整导致市场疑虑是否会出现趋势性调整，资金全面切向低位板块。我们认为算力板块波动加剧的核心矛盾源于行业基本面具备绝对优势与交易结构绝对拥挤。从基本面、估值、交易结构整体来看，当前尚未达到中期大级别切换的标准，主要是短期再平衡的需求。后续行情拐点取决于估值中枢变动与基本面收敛信号，一是算力自身基本面增速放缓，二是其他行业基本面显著修复。短期市场可能大幅低开后快速企稳，总体呈现“科技跌、防御涨”的轮动特征。中期看海外科技股企稳后可继续布局算力环节内部轮动，其他景气线索关注煤炭和工业金属。
　　近两周算力板块演绎主升行情但波动显著放大，市场核心疑虑集中于板块成交持续拥挤是否会引发趋势性调整并导致资金全面切向低位板块。我们认为，核心矛盾来自算力板块基本面绝对优势与交易结构绝对拥挤；近期监管加强基金风格漂移治理、部分资金止盈需求释放，叠加美韩AI产业链大幅调整，外部冲击压制A股AI板块风险偏好。但整体来看，当前尚未达到中期大级别切换的标准，而主要是短期再平衡的需求。从基本面维度，泛AI行业与其他行业的基本面分化尚未收敛；从估值维度，AI算力产业链核心公司PEG显著低于历史牛市主线高切低切换阈值；从交易结构维度，交易结构恶化导致的中期切换需达到极度恶化状态，当前尚未触及。因此，当TMT成交额占比触及拥挤线时或有短期调整，但短期调整过后资金仍将重回算力景气主线。后续行情拐点取决于估值中枢变动与基本面收敛信号，一是算力自身基本面增速放缓，二是其他行业基本面显著修复、景气度抬升。
　　从短期看，海外科技股暴跌对国内科技股估值和市场情绪造成冲击，市场可能出现大幅低开，并在1-3个交易日内企稳（关注韩股/美股科技股能否企稳反弹、美联储加息预期变化）。短期市场结构上或呈现“科技跌、防御涨”的轮动特征，高股息、公用事业等低久期板块可能获得阶段性超额收益，被机构最为低配的银行板块短期或受到资金关注。从中期看，市场再平衡完成后，市场有望延续当前的景气主线，行业配置上仍以算力环节内部轮动为核心，同时关注煤炭、工业金属等行业。
　　重点关注：银行、煤炭、AI、光模块、存储、芯片、工业金属等。
　　风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。