核心观点：
　　年初市场预期美国赤字2-2.2万亿，赤字率6.5%+；战争、IEEPA退款、中选叠加，财政恶化担忧加剧。
　　今年财政实际好于预期，预计赤字1.9万亿，赤字率6%。
　　①收支双弱，减税退税不及预期，社保、利息、军事等支出克制，美丽大法案未兑现3000-4000亿赤字；
　　②税率走低关税下滑，但贸易额改善、多6-7个月征税窗口，全年关税仍达3000亿，极大压低赤字；
　　③不确定性：IEEPA退款进展顺利，第一阶段达千亿；美伊冲突后暂未提高军费；美债利率抬升50bp，利息升200亿，可控；中期选举年，Q3财政支出季节性上行不明显，宽财政赢选票不易触发；2008和2022，曾提出油价补贴但最终流产，今年概率亦低。
　　财政未恶化，美债利好。经济支撑弱、发行压力降、期限溢价稳，若降息预期修复，收益率有望下行。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。