核心观点
　　过去20年经验一再教育市场，通胀似乎是美联储最重要目标。然而一旦将视野放的足够宽，美联储和任何大国央行一样，最终服务的是国家根本利益。
　　若通胀成因不在需求，若潜在增长和经济结构重要性压过通胀，美联储便会调整教条主义，降低通胀敏感度。1970s首次石油危机便是如此。
　　此次AI带来K型分化是美国经济根本矛盾，通胀重要但相较处于次要位置。我们预判今年美国财政货币方向上更可能超预期宽松。
　　美联储会否成为科技的终结者？
　　流动性对科技估值而言重要但非决定性，且本轮真正带来流动性冲击的或许不在美联储，而在于外围国家美元流动性坍缩。
　　AI产业趋势较强之时，无需过度关注流动性；AI产业趋势走弱之际，更需要关注外围国家美元流动性紧缺传染。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周A股冲高回落，港股整体表现疲弱。中国债市区间震荡，总体回调。全球债市收益率普遍上行，美股终结九周连阳。
　　外汇市场整体呈现“美元快速反弹、非美货币普遍回落”的格局。
　　商品市场紧缩预期加剧，油强金弱格局未有明显逆转。
　　一、中国股市：A股冲高回落，H股整体疲弱。
　　中国AH股回顾：
　　A股：本周市场整体冲高回落，大小盘风格分化极致，北证50逆势大涨4.42%。煤炭、通信、石油石化板块领涨，电力设备及新能源、医药、食品饮料板块领跌。
　　H股：本周港股市场整体疲弱，单周先冲高再回落。本周美债利率再度冲高，美元走强，对港股估值形成压制。细分行业来看，本周非必需消费、能源业表现靠前，尤其新消费板块在较长时间低迷后周一集体大幅回升，煤价坚挺拉动能源业表现，利率敏感创新药板块跌幅较大
　　 A股展望：关注科技产业的持续性，毕竟A股和美股科技有较强映射。
　　受周五晚间美股大幅下跌拖累，全球避险情绪显著升温，短期市场波动或进一步加剧。但外围扰动更多是情绪层面的冲击，国内经济基本面与中长期上行逻辑并未改变。一是流动性环境维持宽松，两市成交额持续维持在3万亿元左右的历史高位；二是科技产业基本面持续向好，AI算力需求爆发、国产替代加速等核心逻辑未被破坏，市场具备韧性支撑。
　　H股展望：流动性因素依然是短期内港股偏弱的原因。
　　短期维度，美元美债维持较高水位，对港股形成压制。港股近期解禁规模较大，同样或扰动市场表现。
　　此外，当前美联储降息受通胀压制，但长期而言，若通胀问题得以解决，降息路径仍有望延续，行业层面建议关注有强产业逻辑催化板块，以及涨价链相关领域。
　　二、中国债市：利率先下后上，整体回调。
　　债市回顾：债市利率先下后上，整体回调。
　　周初在资金面宽松以及PMI数据偏弱的支撑下，长债利率下行，之后央行收紧公开市场投放，止盈情绪发酵带动利率上行。本周2Y国债利率上行1.35BP至1.23%，10Y国债利率上行1.05BP至1.72%，30Y国债利率下行0.11BP至2.2%。
　　债市展望：年初驱动债券牛市的超级流动性正在退坡，提示债市调整的风险越来越近。
　　过去一段时间债市走强源自超级的流动性宽松，然而当前超级流动性正在发生逆转，债市的风险越来越近。近期央行公开市场地量操作，加上债市止盈情绪影响债市表现，宜保持谨慎。
　　三、境外利率：债市完全计入年底前加息，全球债券收益率普遍上涨。
　　本周境外利率汇率资产回顾：就业数据点燃市场对美联储加息预期，美债利率走高。
　　本周受美国强于预期的就业数据影响，市场对美联储收紧货币政策的预期升温，全球债券收益率普遍上涨。其中英债上行6.8个BP至4.88%，德债上行10.5个BP至3.04%，日债上行1.5个BP至2.67%。
　　美债收益率本周全线上行、短端领涨、曲线呈熊平。截至周五（6/5）收盘：2年期4.15%（上行约15bp）升至一年来高位、10年期4.536%（+8bp）、30年期4.999%（+1bp）几近持平。6/3美伊升级推动油价连涨第三日冲顶、ADP就业增12.2万与服务业通胀走高，6/5非农新增17.2万远超共识约8.9万，债市完全计入美联储年底前还有一次加息。
　　本周美联储官员发言鹰派。克利夫兰联储主席6/5表示劳动力市场看起来已趋于平衡、可能很快就到了适合加息的时候，多位官员口风偏向"年内或需再加息一次"
　　境外利率汇率展望：海外滞胀大背景下债市难有趋势性大机会，交易性机会来自“玫瑰利率路径再定价”。
　　短期内，受美国非农数据强劲及各大央行加息预期升温的影响，全球通胀与紧缩担忧加剧，多数非美利率短期趋于上行。但考虑到欧元区经济萎缩以及多国国内政经局势的复杂性，市场在此过程中仍将来回波动。
　　美债方面，本周收益率全线上行、市场一度完全计入年底前一次加息。但我们认为这是新老经济重叠期经济的短期过热，并非政策的基准路径，K型经济的上端对下端的扩散影响有限，长期看，AI对经济的影响我们更倾向于是进一步扩大K型而非收敛。我们的基准情形依旧是"不加息"，终端利率维持3-3.25