波动行情下商品截面仓单模拟组合业绩有所回升
　　商品融合策略近两周（2026.05.22~2026.06.05，下同）上涨0.18%，今年以来下跌0.88%。在三个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期表现较好，在商品市场波动行情下通过分散多空仓位，业绩有所回升，近两周上涨0.56%。截面仓单模拟组合中，近两周收益贡献靠前的品种是菜油、沪镍、橡胶，收益贡献分别为0.52%、0.2%、0.13%。受生物质柴油对原油替代需求提振的影响，菜油近期涨势较强，组合因在菜油上配置有较高多头仓位而获取一定的收益。截面仓单模拟组合最新一期的持仓中，主要做多农产品板块。和两周前持仓相比，农产品板块的多头仓位和工业金属板块的空头仓位均有所上升。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、菜油、玻璃和橡胶等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在沪铝、沪锌、沪镍和PTA等商品上配置了较高的空头仓位。。
　　美国非农数据推升美联储加息预期，贵金属板块短期或继续承压
　　近期商品市场延续震荡回调趋势，近两周南华商品指数下跌2.43%，南华贵金属指数下跌3.67%。南华黄金指数、南华白银指数震荡下行，贴近布林带下轨。近期美国政府公布的5月新增非农就业人数录得17.2万人，超出万得一致预期。强韧的就业数据推升了市场对美联储未来或将加息的预期，基于芝商所FedWacth的数据，6月5日当日，市场预期9月美联储加息的概率上升至37.86%，该预期概率周末回落至24.57%，但仍高于5月底时的预期概率。加息预期升温的情况下，全球流动性或将进一步收紧，叠加中东局势不确定性扰动犹在，贵金属板块短期或将继续承压，由于白银相对黄金商品属性更强，对宏观扰动的弹性更大，未来波动风险或高于黄金。
　　工业需求支撑下，铜价受流动性扰动的影响或小于贵金属
　　工业金属板块近两周下行，南华有色金属指数下跌1.44%。南华沪铜指数窄幅震荡，目前处于布林带中轨附近。通胀预期回升-美联储加息预期升温-全球流动性收紧的市场环境下，铜价基本处于高位震荡的行情中，但与贵金属板块不同，受到AI、新能源等产业发展的影响，美国5月ISM制造业PMI录得54，相比4月继续上升，中国5月制造业PMI录得50，也维持在荣枯线以上，铜的工业制造业需求处于偏强状态，对铜价有一定的支撑效果。此外，美国商务部需在6月30日前提交精炼铜进口关税最终评估报告，市场预期铜关税未来可能上涨，受此影响纽交所COMEX铜库存延续上涨趋势，并于6月5日创下今年以来的新高，“囤铜”需求在短期也给铜价带来了一定的利好影响。整体来看，需求端支撑下，铜价受流动性扰动的影响或小于贵金属，短期或维持高位震荡特征。
　　地缘主导逻辑未改，流动性收紧或是油价波动放大器
　　能化板块近两周下行，南华能化指数下跌1.01%，南华原油指数震荡下行至布林带下轨附近。原油方面，特朗普6月5日表示，将迅速结束对伊朗战事，伊朗方面则警告称，如果美国重启军事行动，将“步入一条黑暗的道路”，整体而言中东地缘局势依然有不确定性，但相比6月以前有所缓和，原油价格近两周的震荡中枢相比5月初也有所下滑。和贵金属板块相比，我们判断中东地缘局势仍是主导原油定价的重要因素，在此基础上，美联储加息预期升温带来的全球流动性收紧或进一步放大了油价的波动风险。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。