报告导读：无论是3日发布的美国5月ADP数据，还是5日晚公布的非农就业数据均大超市场预期。就业市场的强劲表现不仅给了新任美联储主席维持限制性货币政策的底气，也将使美联储把注意力更多转移到潜在的通胀上行风险。有色金属在短期金融属性承压过后，商品属性有望在中期随通胀预期上行而迎来持续修复。
　　核心观点：就业不担心，该担心通胀了。上周五晚美国劳工部发布数据显示，5月非农就业新增17.2万人，较市场预期高出近一倍。4月数据从原先公布的11.5万人上修至17.9万人，3、4两月非农新增就业合计较初值上修9.3万人，近三个月平均用工规模重回新冠疫情暴发前的常态水平。大超预期的非农，催生了市场对通胀的担忧，进而带动交易员对今年12月加息定价概率大幅提升至近70%。根据美联储周三发布的褐皮书调查，受中东战争推高能源价格影响，全国诸多辖区通胀持续上升。有色金属板块，虽然短期金融属性或随加息预期上行、美元流动性收紧而承压，但中期来看商品属性有望在随通胀预期上行而迎来持续修复，建议保持关注。
　　铝：伦铝库存20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。虽然美伊冲突深刻改变了电解铝行业中期供需格局，但由于冲突前中东生产的铝材刚运抵美国，铝真实的供需矛盾被库存掩盖。进入6月，除沪伦价差、LME铝现货升水外，LME铝库存已跌破35万吨，创下近二十年低位，均表明欧洲市场铝供需持续趋紧。截止2026年5月28日95美元/吨的LME铝现货升水或创自2007年1月25日以来近20年新高。海关总署数据同样证实我国4月铝出口已呈现明显增长，国内电解铝及铝加工企业出口或迎量价齐升，我们中期看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。
　　铜：美国“抢铜”再起，全球铜供给有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供给有望在中期内将偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。
　　黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好。自3月海峡冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现出显著的负相关关系。一方面，部分国家面临短期财政困难，被迫变卖储备黄金换取流动性，而人民银行3月在金价明显下行时大幅增加购金量，为金价中长期上行提供了坚实的托底作用；另一方面，尽管由于通胀预期上行，导致市场对年内美联储降息预期大幅下降，黄金的金融属性对金价构成短期压力，但中期来看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行。第三，海峡冲突的迟迟未定或将逐步转化为帝国衰落的定价，美元储备货币价值持续面临不确定性，黄金的货币属性或将迎来量变到质变的关键时刻。我们看好黄金的中长期配置价值，建议关注黄金板块逢低布局的机会。
　　投资建议：铝关注中国铝业、神火股份、天山铝业、永杰新材，华峰铝业，铜关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，黄金关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、盛达资源。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。