核心观点
　　周期研判：利率路径重新锚定，价格巨震放大。美国5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，远高于4月的11.5万人，3月和4月就业数据合计上修9.3万人，令过去三个月就业增速创逾两年来最强表现。而且美伊冲突和海峡通航并未解决，高油价仍在持续，市场重新面临“强就业+通胀走高”的组合，市场预期美联储10月加息25bp的概率超过60%，这意味着市场预期的政策路径已经明确从“降息与否”转换为“加息与否”，这与沃什上任初期降息+缩表的政策预期已经出现明显背离，在美联储未释放重新降息信号之前，金融属性的压力或持续。工业金属方面，铜铝锡等品种价格处于较高分位，随着淡季临近去库出现明显放缓，价格震荡延续，但考虑部分品种供给扰动，以及电网、半导体等领域的刚性需求对价格仍有支撑。
　　贵金属：利率路径重新锚定，金价继续震荡。美国5月非农数据大超预期，且3-4月数据被大幅上修，而且近日美伊停火反复博弈，市场对美联储货币政策路径的预期正进行重新锚定：即从“降息与否”明确转换为“加息与否”，目前FedWatch显示市场预期2027年10月加息概率已经超过60%，流动性预期的受限或导致金价的阶段性震荡。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。
　　工业金属：金融属性压力增大，寻找刚需支撑。非农大超预期，叠加高油价持续的情况下，市场已经转向加息的可能性，工业金属继续面临金融属性承压。国内现货市场来看，由于价格已经修复至较高位置，随着下游补库逐渐充分，市场可能逐步面临淡旺季切换的时间点，价格或有阶段性震荡，而下游刚性需求如电网等领域，对价格或仍有支撑。
　　投资建议与投资标的
　　核心观点：利率路径重新锚定，价格巨震放大。美国5月非农大超预期，市场重新面临“强就业+通胀走高”的组合，市场预期的政策路径已经明确从“降息与否”转换为“加息与否”，在美联储未释放重新降息信号之前，金融属性的压力或持续。工业金属方面，铜铝锡等品种价格处于较高分位，随着淡季临近去库出现明显放缓，价格震荡延续。
　　投资标的：
　　相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。
　　风险提示下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储鹰派超预期等。