核心观点
　　美国5月非农数据爆表，引发年内加息预期上升，权益市场遭受考验。本周工业金属权益标的再次遭遇普遍抛售，与保持坚挺的工业金属价格形成鲜明对比。金属价格坚挺意味着基本面优异，分子端盈利水平保持高位，但股票不断下跌将PE压低到很低的水平，凸显了当前交易风格的极致。霍尔木兹海峡通航打断高油价-高通胀-高无风险利率的螺旋，是最有利于工业金属反弹的情形。另外，交易筹码若重新分配，基本面优异的金属不失为资金的优先选项。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周（6月1日-6月7日）LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.7%、-1.9%、-0.4%、-0.1%、-3.9%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　强劲非农引发加息预期，金属板块再临考验
　　（1）铜：COMEX-LME价差再次走扩，押注6.30美国加征铜关税的交易再起。近期COMEX-LME价差走扩至400美元/吨，同时，LME仓库铜注销仓单增多，COMEX铜库存回升，这些迹象均表明有资金开始押注6月30日美国商务部针对铜产业的232调查指向在2027年1月1日起对进入美国的铜加征15%的关税。当前全球交易所显性库存为123万吨，其中COMEX独占64万吨，非美区域库存约59万吨，一旦6.30敲定铜关税，搬货驱动的铜价上涨行情会重演，参考2025年3月及12月的行情。即便不出现搬货的结构性行情，铜自身也具备价格上行的驱动。首先，截止1季度的数据，全球铜矿增量已出现严重不及预期的情况，主要体现在KK、Grasberg、米拉多铜矿的项目延迟及智利品位下行，造成原本全年45万吨的铜矿增量预期仅能兑现10万吨左右。在消费符合预期的现状下，全球今年的精炼铜平衡转向缺口10万吨。其次，若霍尔木兹海峡通航，被压制的金融属性亦将得以释放，推动铜价上行；若持续不通航，湿法铜产出有被干扰的风险（届时恐油价有二次冲高风险），商品属性向上对抗金融属性向下，仍旧能够保持在10w上方。然而，当前作为资源的铜标的PE普遍被压低至10倍及以下，具备投资价值。
　　（2）铝：权益遭遇无视短端缺口的抛售。本周四在铝价并无明显跌幅的情况下，铝板块遭遇集中抛售，这种无视2026年铝市场缺口的卖出，更像是为远期电解铝市场过剩打提前量的“断舍离”。电解铝市场确实在2028年在海外投产+中东复产的情况下转为过剩，但是2026年全球120万吨的产能缺口对价格的推动正在进行量变的蓄力。中东目前已经关停产能包括：卡塔尔26.5万吨，巴林100万吨，阿联酋160万吨；叠加莫桑比克电力合同到期关停57.5万吨，合计344万吨，占全球运行产能的4.58%，折合海外电解铝月度供应减少28万吨，LME库存已击穿35万吨，海外市场已现紧张状态，日本签订新季度升水达480美元/吨。4月铝材出口环比明显增加，后期出口继续回暖以补充海外缺口，国内6月初已呈现去库加快势头，铝价为突破2.5w关口蓄力。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。