超长债复盘：上周债市多空交织。一是公布的5月PMI仅50，显示经济依然偏弱；二是5月国债净买入恢复至500亿；三是央行公开市场连续两日0投放，投资者对流动性有所担忧；四是A股继续调整，避险情绪有所上升。总的来看全周债市继续上涨，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度非常活跃，交投活跃度继续上升。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至6月5日，30年国债和10年国债利差为48BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是4月下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月月度GDP下滑至4.2%。通胀方面，4月CPI为1.2%，PPI为2.8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，短期货币政策大幅放松的必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行公开市场连续零投放。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。
　　20年国开债：截至6月5日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是4月下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月月度GDP下滑至4.2%。通胀方面，4月CPI为1.2%，PPI为2.8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，短期货币政策大幅放松的必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行公开市场连续零投放。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。
　　一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。
　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度继续上升。
　　收益率：上周债市多空交织。一是公布的5月PMI仅50，显示经济依然偏弱；二是5月国债净买入恢复至500亿；三是央行公开市场连续两日0投放，投资者对流动性有所担忧；四是A股继续调整，避险情绪有所上升。总的来看全周债市继续上涨，超长债小涨。
　　利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。