核心观点
　　618首轮数据表现稳健，行业竞争逻辑由价格驱动向效率驱动切换。截至6月2日，2026年618大促首阶段平台战报数据表现稳健。天猫首阶段超4万个品牌成交额同比翻倍，破亿品牌数同比增长40%；抖音电商成交额破亿元商家数及单品数分别同比增长325%和300%；京东开门红前52小时下单用户数创历史新高，新商家数量同比增长超62%，线下门店客流提升超70%。行业数据方面，据奥维云网监测，W20-W22全渠道家电零售额同比下降8.3%，其中空调、冰箱、洗衣机零售额分别同比下降6.1%、4.8%和5.4%；扫地机器人、洗地机零售额分别同比下降8.9%和20.9%，净水器零售额同比下降30.1%，仍整体承压。品牌端看，今年以来行业集中度持续提升，海信及Vidda线上黑电销量份额均同比提升，红米实现量额双增；白电龙头海尔冰箱、美的洗衣机等份额继续提升。以旧换新、送装一体及即时配送等服务型消费场景持续扩容，京东物流数据显示，618期间空调送装一体服务完成量环比增长近500%。总体来看，商家投放更趋理性、注重长期回报，消费者更务实追求价值，家电行业在折扣加码与存量需求释放下呈现稳步复苏态势。
　　301关税逐步替代122关税，对美关税水平小幅抬升。美国正推动对华贸易政策由122条款下的临时性关税安排逐步转向301调查框架下的长期关税体系。6月2日，USTR公布强制劳动相关301调查结果，拟对包括中国在内的部分经济体征收12.5%关税，并预告后续仍有新的301调查结果落地。从税率水平看，301关税较此前122条款下10%的税率小幅提升约2.5个百分点，整体对美出口税负变化有限。我们预计未来2-3个季度美国对华关税体系或将以301关税为主导，对美综合关税水平维持当前区间、小幅高于此前水平。
　　家电及智能硬件板块回购持续升温，龙头企业股东回报力度进一步提升。截至6月6日，石头科技、九号公司等多家公司相继发布股份回购计划，家电行业龙头亦持续推进回购。6月3日，石头科技公告称，控股股东、实际控制人昌敬提议以集中竞价方式回购公司股份，回购金额为3-4亿元；6月6日，九号公司董事长提议回购CDR，回购金额为1.5-3亿元，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。此外，美的集团于3月底推出65-130亿元回购计划，截至5月底已累计回购34.22亿元；海尔智家推出30-60亿元回购计划，截至5月底已累计回购10.45亿元；公牛集团近期亦发布2-4亿元回购方案。整体来看，本轮回购覆盖白电、小家电、清洁电器及智能硬件等多个细分领域，且部分公司明确将回购股份用于注销减资。我们认为，龙头企业持续推进回购，一方面反映出企业经营质量及现金流状况保持稳健，另一方面也体现出管理层对公司长期价值的认可。回购与高分红共同构成家电板块股东回报的重要支撑，有助于增强市场信心并提升板块配置吸引力。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线。
　　主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)。
　　主线二：出海仍为长期主线，Q2有望迎来拐点。相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确认性、关税反复扰动、原材料成本波动。