核心观点
　　预计公司5月销量同比增速好于行业平均。5月吉利汽车总销量23.76万辆，同比增长1.0%，环比增长1.1%；1-5月累计销售118.22万辆，同比增长0.8%。据乘联会数据，5月1-24日全国乘用车批发111万辆，同比下降13%，环比下降1%，累计批发908.6万辆，同比下降7%，预计公司5月销量同比增速好于行业整体平均。整体来看5月银河和领克品牌销量承压，极氪品牌高端化以及出海战略持续取得成效，预计公司业绩将受益于高附加值车型占比提升。
　　银河产品矩阵优化，海外销量持续向好。5月吉利品牌销量18.25万辆，同比减少3.3%，环比增长1.1%；吉利新能源汽车销量13.34万辆，同比减少3.4%，环比减少1.6%，新能源销售占比56.1%，其中吉利银河销量8.17万辆，同比减少19.8%，环比减少10.2%，预计与产品生命周期和行业竞争加剧相关。5月吉利中国星系列销量10.08万辆，同比增长16%，环比增长12.5%，公司燃油车型产品持续迭代承接多元用户需求，油电双轮驱动抵御行业波动。新车方面，5月28日全新吉利星愿上市，5月22日银河星耀7 MAX全球上市，上市23小时大定过万，预计银河产品矩阵优化将带动销量向好。5月吉利出口8.51万辆，同比增长183.7%，环比增长2.4%；1-5月累计出口37.14万辆，同比增长157.7%。公司全球化战略稳步推进，5月出口销量再创新高，公司重点布局欧洲、东欧、东盟、拉美非洲和中东亚太五大重点市场，我们认为中东冲突推高油价将重塑全球汽车消费者选择，叠加公司海外渠道布局逐渐完善和后续极氪9X、8X等高端车型出海，预计海外市场将会成为公司业绩核心增长点。
　　极氪销量同环比持续增长，高端系列销量占比近半，高端化战略成效显著。极氪品牌5月销售3.44万辆，同比增长81.8%，环比增长8.1%；1-5月累计销售14.32万辆，同比增长93.4%；领克品牌5月销售2.07万辆，同比减少25.0%，环比减少8.9%；1-5月累计销售12.51万辆，同比减少2.1%。极氪品牌交付再创新高，高端化战略取得显著成效，5月极氪9系和8系高端产品销量占比接近50%，单车ASP同比增长52.4%。其中极氪9X平均成交价超53万元，在50万元以上市场中市占率约三分之一，预计于今年三季度正式出海；焕新极氪009七座Ultra+齐家版订单占比超60%；极氪8X交付5757辆，后续产能持续爬坡。我们认为极氪9系和8系的订单结构表明消费者对公司高端化战略的认可，有助于提升公司整体品牌认知，后续极氪8X放量以及高端车型出海将释放更多利润弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028年归母净利润分别为204.76、259.42、308.09亿元，维持可比公司26年PE平均估值11倍，目标价20.79元人民币，23.90港元（1港元=0.8701元人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。