核心观点
　　公司过去逻辑主要依赖中低端新能源市场转型：公司核心依赖吉利银河品牌通过低成本路线形成爆款，并在24-25年实现了销量和盈利的高增长，但中低端市场受贝塔影响明显、盈利能力差、竞争较为激烈。因此公司被认为处于竞争劣势，导致公司股价长期被压制。但在2026年，公司基本逻辑在高端化和国际化的加持下已经开始出现根本性转变。
　　高端市场崛起，具备想象空间：极氪9X大获成功，对提升极氪盈利结构和品牌力大有意义，其中：1）爆款概率提升：高端车的成功对极氪品牌力大有裨益，已经基本脱离此前001的负面舆论影响，提升爆款可能；2）想象空间大：目前极氪新能源车矩阵并不完善，具有较大的想象空间。综上所述，公司高端产品打造能力强，爆款概率高，存在一定超预期可能。
　　公司出海开始起势，新能源出口拉动公司出海重回上行周期。公司此前出海策略保守，以燃油车和俄罗斯市场为主，导致25H1公司出海承压。25年H2开始公司出海重新走强，事实上来自于出口策略转换至激进，尤其新能源出海进入多个市场同时推进的阶段，拉动公司出海重回上行周期。出海的持续强势是本轮吉利汽车的行情来源。
　　国内市场整体处于防守态势，但公司依旧拥有较好的能力。公司电车主业虽然25年强新车周期已经过去，整体处于防守状态，但2026年事实上也仍处新车周期，公司产品依旧是有竞争力的；且燃油车产品力强、有HEV新技术发布。内销板块虽然有一定压力，但在市场中已是佼佼者。
　　投资建议：公司主业经营稳健、高端市场强势、海外开启新周期，强阿尔法属性明显，持续看好。我们预计公司26/27/28年盈利分别为214.8/256.7/302.2亿元，对应当前PE为8.53/7.14/6.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治风险。