核心观点
　　其一，2026年5月我国官方外汇储备34422.38亿美元，环比增加316.91亿美元，资产价格对本月储备形成正向拉动。我们测算5月汇率波动对外储规模影响约34.85亿美元，债券收益率波动对外储的综合影响约30.34亿美元。2026年5月全月人民币对美元升值0.95%至6.77，CFETS人民币汇率指数回升，月末收于100.66，全月升值0.49%。
　　其二，5月内人民币对美元一度升至三年多高位，在岸、离岸人民币曾运行至6.79附近，与4月不同的是，5月人民币升值已不只是美元走弱的被动结果，更叠加了出口结汇、贸易顺差、外储回升和市场风险偏好改善等内生支撑。
　　其三，5月末，人民银行黄金储备升至7496万盎司，环比增加32万盎司，连续第19个月增持黄金，且购金节奏较前几个月有所加快。值得注意的是，5月黄金数量增加，但官方储备资产中黄金项目的美元价值从4月的3441.72亿美元降至5月的3407.52亿美元，反映央行是在金价回调过程中继续增加实物储备，而不是单纯追涨。
　　短期看，若美国就业、通胀数据继续支撑高利率预期，黄金仍可能维持高位震荡甚至阶段性回调，央行购金对价格构成中期底部支撑，但不足以单独推动金价快速上行。中期看，美元信用弱化、地缘政治不确定性、全球央行储备多元化以及中国黄金储备占比仍偏低，共同决定央行增持黄金的趋势尚未结束；此外需密切跟踪特朗普政府推动石油美元体系2.0的进展；若美元在能源定价、地缘安全与跨境结算中的锚定能力重新强化，黄金当前所受益的去美元化交易与官方储备替代逻辑将被明显削弱。整体来看，5月央行购金边际加速，说明中国官方储备配置正在从连续小幅增持转向在价格波动中提高配置效率。因此，黄金中期配置价值仍存，但短期价格更需关注美债实际利率、美元走势、ETF资金流以及美伊局势对能源价格和通胀预期的二阶影响。
　　5月外储环比回升，资产价格对本月储备形成正向拉动
　　2026年5月我国官方外汇储备34422.38亿美元，环比增加316.91亿美元。
　　从结构来看，汇率对本月储备影响为正向拉动。其一，美元指数上升，2026年5月美元指数由4月底的98.10上升0.84%至98.93，英镑兑美元贬值1.09%至1.35，欧元兑美元贬值0.59%至1.17，我们测算5月汇率波动对外储规模影响约34.85亿美元。
　　资产价格对本月储备是正向贡献，美国国债利率上行，英国和德国国债收益率下行，2026年5月末5年期美债收益率较4月末上行11BP至4.13%，5年期英债收益率下行19BP至4.31%，5年期德债收益率下行16BP至2.64%，5月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约30.34亿美元。综合看，资产价格因素对外储的影响约65.19亿美元。
　　2026年5月全月人民币对美元汇率升值0.95%至6.77，CFETS人民币汇率指数回升，月末收于100.66，全月升值0.49%
　　人民币汇率阶段性强势延续
　　我们判断，5月内人民币对美元一度升至三年多高位，在岸、离岸人民币曾运行至6.79附近，与4月不同的是，5月人民币升值已不只是美元走弱的被动结果，更叠加了出口结汇、贸易顺差、外储回升和市场风险偏好改善等内生支撑：
　　第一，美元因素仍是5月人民币走强的重要外部条件，但6月初已出现边际反复。5月中旬，人民币触及三年多高位，背后与美元阶段性偏弱、市场对中美关系阶段缓和的预期有关；但进入6月后，美元指数重新回到100附近，显示外部环境并非单边有利于人民币。5月人民币升值具有阶段性合理性，但后续继续快速升值需要美元进一步走弱配合。
　　第二，国内基本面对人民币形成支撑，但支撑结构仍不均衡。5月官方制造业PMI降至50.0，显示制造业扩张动能有所放缓，但服务业PMI升至50.3，说明经济修复并未中断，只是结构上呈现服务业好于制造业、出口链条好于内需链条的特征。对汇率而言，这意味着基本面支撑人民币稳中偏强，但尚不足以支持人民币脱离基本面快速单边升值。
　　第三，外汇供求和资产端信号对人民币偏正面。5月末我国外汇储备为34422.4亿美元，较4月末上升317亿美元，升幅0.93%；5月受全球宏观环境、主要经济体货币政策预期、美元指数上升以及全球主要金融资产价格上涨等因素影响，汇率折算和资产价格变化共同推动外储规模上升。外储继续上升本身强化了市场对外部头寸稳定性的信心，也有助于缓和此前对人民币贬值压力的担忧。
　　第四，政策层面更倾向于稳汇率，而不是推动人民币持续升值。5月人民币走强后，监管和银行体系已有平抑过快升值预期的迹象。此前央行还取消远期售汇风险准备金率，以降低购汇和套保成本，释放出的信号都是抑制单边预期、维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　黄金：央行购金边际再加速，短期价格受美债利率再定价压制，中期储备多元化逻辑不变
　　5月末，人民银行黄金储备升至7496万盎司，环比增加32万盎司，连续第19个月增持黄金，且购金节奏较前几个月有所加快。值得注意的是，5月黄金数量增加，但官方储备资产中黄金项目的美元价值从4月的3441.72亿美元降至5月的3407.52亿美元，反