锌：强预期弱现实交织，价格区间震荡
　　强弱分析：中性
　　加工费新低，关注供应侧扰动。本周国产矿TC继续下调，全国平均TC（到厂）在150元/金属吨；进口矿TC继续走低，进口矿报盘TC在-80~-40美元/干吨，平均-60美元/干吨。5月以来炼厂原料需求呈现韧性，国产矿增量难抵供应减量，叠加比价走弱下进口窗口关闭，进口亏损扩大下矿冶加工费博弈不断加剧。后续主要关注三个层面的变化，其一，今年公开口径下海外锌矿减量规模是否继续扩大，目前国内/海外炼厂均出现一定减产，海外premium居高不下，锌矿供应收缩效应不断放大；其二，中东地缘局势不断反复下，俄罗斯、伊朗等主要资源国增量释放困难，其他地区增量项目产能爬坡亦存在较大不确定性；其三，全球矿山干扰率明显提升，澳洲洪水/柴油断供、瑞典地震、秘鲁能源危机等突发事件频发，均应对锌矿供应风险敲响警钟。
　　◆基本面持续偏弱。当下炼厂硫酸、白银等副产品收益依然较好，利润增厚下冶炼开工率维持高位，硫酸出口禁令对酸价压力有限，考虑全球硫资源紧张的大格局下，下半年硫酸价格预计维持高位，炼厂检修规模扩大或后置，6-7月国内炼厂检修计划或增加。
　　◆长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格。当下全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中在国内，海外矿山增量十分有限且集中在非标矿，诸如Antamina等主流大矿均出现减产，叠加生产扰动增加，今年锌矿紧平衡或成为常态。矿冶平衡收紧下，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移。
　　◆宏观层面，尽管美伊谈判回到正轨，但双方核心分歧仍未解决，局势或存在变数，有限通航下伊朗实质性管理海峡，不过市场对美伊局势逐渐脱敏，料后续更多回归基本面定价。交易层面，不可否认矿、锭存在撕裂性矛盾，矿冶扰动亦不断增强，但国内需求拖累叠加锌锭出口窗口未完全打开，强预期弱现实交织下，单边暂不具备盈亏比。内外层面，基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会。