5月人工智能板块小幅微跌，软硬件继续维持分化。人工智能板块指数（884201.WI）5月涨跌幅为-4.07%，同期上证综指涨跌幅-1.06%、沪深300涨跌幅1.76%、创业板指涨跌幅9.81%。我们认为，5月人工智能板块在板块内部仍然呈现出结构严重分化的特征，其中光模块、半导体设备、设计、封测等硬件公司表现较为强势，带领创业板指数大涨并创出新高，目前看来人工智能上游基础设施产业链仍然是具备高确定性的趋势赛道，软件等应用端公司基本面仍然处于底部，整体表现较为疲软，短期来看结构分化仍然在延续，建议关注景气度较高的上游算力基础设施，尤其是国产算力产业链，同时积极寻找应用端底部布局机会。
　　华为发表韬（τ）定律，国产算力有望突破瓶颈。5月25日，2026国际电路与系统研讨会上，华为正式发布韬（τ）定律，这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。韬定律提出以时间缩微替代几何缩微，以系统性降低时间常数τ为目标，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，实现半导体与电子系统的持续演进。基于该定律，华为过去六年已成功设计并量产了381款芯片，并准备于今年秋季发布新的麒麟手机芯片，完整采用逻辑折叠技术，大幅提升相关性能。我们认为，此前摩尔定律指出晶体管密度约每18-24个月翻倍，其本质是依赖几何微缩，华为韬定律并非物理定律，而是系统级设计的新范式，更加强调以时间为优化目标，通过逻辑折叠等手段，在成熟支撑上实现等效先进制程的性能，属于后摩尔时代的延伸与拓展，有望推动国产算力产业链迎来拐点。
　　运营商推出token套餐，推动AI商业化开启全民普及时代。5月14日，中国电信率先推出试用词元（token）套餐，提供面向个人和开发者的多档选择，套餐最低价格为9.9元每月1000万词元，随后中国移动、中国联通等部分分公司陆续推出面向个人、政企用户的token套餐产品。我们认为，伴随人工智能技术持续迭代升级，大模型、智能体等应用迎来爆发增长，根据国家数据局数据显示，2026年3月，我国日均token调用量已突破140万亿，两年增长超过千倍，运营商依托算力网、云网融合底座以及海量客户资源等优势，推出token套餐，有助于推动传统运营商商业模式探索与创新，AI应用开启全民普及时代，运营商开辟新增长空间。
　　投资建议：关注以下细分赛道及公司：1、国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息等；2、IDC服务商与算力租赁：润泽科技、光环新网、大位科技、城地香江等；3、大模型厂商：智谱、MINIMAX-WP、阿里巴巴-W、腾讯控股；4、国产信创厂商：中国软件、润和软件、达梦数据等；5、AIAgent及应用：金山办公、合合信息、科大讯飞、福昕软件、拓尔思、能科科技、道通科技、同花顺、嘉和美康、卫宁健康、国能日新、深信服、彩讯股份、恒生电子、万兴科技等；6、云计算厂商：金蝶国际、金山云、优刻得；7、一体机及端侧AI：虹软科技、海康威视、中科创达、华勤技术、萤石网络等；8、数据要素产业链中供给、流通、应用公司：深桑达A、上海钢联等；9、工业软件：中控技术、鼎捷数智、华大九天、概伦电子、广立微等。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险；科技巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；下游需求不及预期风险。