本周光通信个股冲高回落，我们认为从基本面出发，应坚定对光通信投资的信心。复盘本周，头部个股均有较显著回撤：中际旭创周涨幅1.62%，最大上涨18.50%，最大回撤12.12%，新易盛周涨幅5.88%，最大上涨21.58%，最大回撤10.54%，天孚通信周涨幅0.40%，最大上涨23.68%，最大回撤14.48%。我们认为，回调时机应重视光通信龙头的投资机会，应充分把握该回调窗口期。
　　供给端，光模块龙头多元化卡位，物料缺货情况有望逐季度修复。光模块厂商在研发端布局基于下一代Scale Up场景的光互联技术，新产品陆续推出。（1）新易盛：在今年3月OFC展示了自主研发的基于MEMS方案的OCS交换机NX200(140端口)和NX300(320端口)，并展示传统电交换机与OCS交换机的互联互通;首次展示可用于Scale Out&Up网络12.8T的XPO，以及面向Scale-Up的6.4TNPO产品。（2）天孚通信:根据合作伙伴OpenLight，公司与OpenLight的合作内容包括晶圆级凸点加工、测试、减薄和切割，有望从无源器件供应商到提供“晶圆后道工艺处理+FAU组件的全流程”解决方案供应商，相关技术可应用于1.6T/3.2TCPO/NPO/AOC。物料方面，根据上市公司近期披露的调研情况，龙头公司表示今年后面几个季度物料缺口在逐步收窄，至2027年，虽部分物料仍紧张，但订单满足率预计大幅提升。
　　需求端，根据近期上司公司调研，可插拔光模块市场容量明显提升，需求大于供给，且产品结构从800G向1.6T过渡。我们预计CSP厂商在自研ASIC逐渐上量的背景下，对NPO的需求也水涨船高，2027年有望实现量产，2028年有望实现规模性出货，成为重要增量市场。龙头公司的可插拔模块与NPO均具备大规模量产潜力，有望率先在CSP和核心GPU公司的Scale Up网络中批量部署落地。
　　投资建议：在光模块厂商环节，重视物料齐套能力较强的一线厂商，其今明年业绩兑现能力强、确定性较高；在Scale-up光互联场景亦有望率先受益。在光模块上游物料环节，重视在光源/激光器拿到头部光模块厂供货资格，且扩产速度快、产品迭代升级迅速的企业。
　　风险提示。AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险