投资要点：
　　回顾：算力虹吸，行情分化
　　5月，市场一度走强后大幅波动。月初，受积极情绪及海外市场映射效应带动，万得全A连续放量大涨并突破前期高点，成交额维持在3万亿元以上的较高水平。而进入中旬后，行情节奏放缓，结构出现分化。上证50为代表的大盘蓝筹行情回落，以创业板指、科创50为代表的科技品种韧性显现，震荡之后迎来反弹。在此过程中，前期抱团算力的资金有所松动，市场多空分歧加剧，算力品种大幅波动，指数上涨动能面临考验。
　　权益：海外映射，A股定价更激进
　　5月，三个核心线索值得关注。一是5月的科技行情与海外高度共振，纳斯达克、韩国综指和创业板指同步经历了“上涨—调整—反弹”三阶段行情。二是AI的走强持续虹吸传统行业的流动性，资金向科技板块集中抱团，导致传统周期及部分防御板块流动性受到挤压、显著承压。三是A股后续估值消化压力显现，4月底以来中证人工智能指数与纳斯达克100指数PE比值突破1倍标准差，中证算力指数与费城半导体指数PE比值突破2倍标准差，估值较美股已相对偏高。
　　策略：灵活切换，暂避锋芒
　　6月行情的不确定性增大。从日历效应来看，6月指数通常在上旬继续上涨，而在中下旬遭遇明显调整，且整体缺乏明显风格特征，从2010年以来沪深300和国证2000的平均收益率来看，两者表现基本相近，无明显的占优风格。
　　AI算力的博弈难度提升。尽管算力行情短期仍可能在博弈中起伏，一旦逻辑不及预期导致抱团资金集中兑现，行情将明显波动。同时创业板和科创相关隐含波动率偏高，指向市场短线交易热度较高，波动的可能性增大。
　　若算力主线波动，关注三个方向。一是聚焦AI技术延伸下的具身智能领域（机器人、消费电子等）。二是高低切带来的消费板块阶段性反弹。三是新能源作为高景气主线，当追逐景气线索的资金从AI算力流出后，有望流入其业绩突出的品种。
　　转债：交易难度继续增加，关注波动带来的机会
　　转债市场正在面临高估值的掣肘，且即将进入6月的信用敏感时期，若权益风格切换，转债估值波动放大的可能性将进一步增加，仓位需严加控制。节奏上，密切观察估值波动幅度，除非权益全面持续转弱，否则多资产转型的大趋势下，转债估值充分回落概率并不大，宜重点关注估值波动带来的交易机会。三个核心关注点：一是以大盘底仓为代表，估值回落到接近债底且几乎不受信用问题影响的板块；二是，权益可能短期切换的方向，搜寻价格和估值相对温和的消费等相关板块标的；三是，风格切换过程中，热门行业核心标的若估值充分回落，也是难得的交易机会。
　　风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。