事项
　　2026年5月全球大类资产总体表现为：全球股票（5.43%）>人民币（0.92%）>美元（0.90%）>全球债券（0.34%）>0%>大宗商品（-9.61%）。
　　主要观点
　　十张图速览全球资产脉络。
　　1、通胀中枢上移担忧引发全球长债利率同步上行。5月份，全球主权债券市场遭遇历史性抛售，各国30年期国债收益率纷纷击穿关键阈值：5月中旬，美债30年期收益率强势突破5.10%，创2007年以来新高；日本30年期国债自1999年面世以来首次触及4%的历史性关口。这种极端的全球长端利率重估，反映出市场对长期通胀中枢上移的担忧。作为全球资产定价之锚，美债微观交易结构的恶化也进一步放大了抛售动能。从一级投标看，30年期国债拍卖的投标倍数大幅滑落至2.3，且截标收益率升至5%上方；从衍生品角度观察，美债期货投机性净头寸持续回落，反应市场对美债后市偏悲观的定价态度。
　　2、全球资金流的“债强股弱”反映风险偏好边际降温。2026年5月，全球微观流动性呈现出较强的防御属性，前期持续扩张的权益资产配置动能出现显著收敛。从核心资产流向看，股票基金虽然维持了连续25个月的净流入，但单月流入规模大幅缩减至148.6亿美元（分位数回落至过去十年的43.8%水平），显示长线资金的权益加仓意愿在边际降低。与此同时，资金配置明确向固收和流动性管理工具转移。债券基金连续13个月录得净流入，且单月流入规模进一步扩张至808.0亿美元（处于过去十年90.9%的高分位）。5月份全球资金的配置特征为“债强股弱”，宏观层面的风险偏好正在边际回落。
　　3、美股结构分化下牛市宽度指标低于历史均值。5月份美股呈现出结构性分化，少数科技巨头贡献了绝大部分的指数涨幅。从宽基表现来看，自3月以来，市值加权的标普500指数持续跑赢标普500等权重指数。此外，我们通过统计成分股处于200日均线以上的比例计算的美股牛市宽度指标收敛至55.8%，低于2010年以来的历史均值，凸显出资金向头部资产集中的拥挤特征。值得警惕的是，4月中旬至5月中旬，纳斯达克指数一度出现“价格与波动率同涨”的反常背离特征。尽管进入5月下旬后，随着情绪边际缓和，纳指与波动率已修复至传统的负相关常态，但折射出当前美股内生的不稳定性。
　　4、全球再通胀交易重启与“二次通胀”担忧加剧。根据2026年5月的美国银行全球基金经理调查，“更高更久”的高利率环境正重新成为市场共识。净66%的全球基金经理看涨全球CPI的背景下，担忧“二次通胀”尾部风险的比例升至净40%。这种通胀预期的恶化直接驱动了利率定价的重估：不仅短端利率上行的预期升至2022年10月以来的新高，长端收益率的波动预期也显著加剧，超过6成基金经理预计30年期美债收益率将突破6%。总体而言，市场或正在为更为顽固的通胀路径与长期高企的无风险利率进行实质性的定价。
　　5、美国股债相关系数升至2000年以来的最高水平。2005-2019年间，美股与美债总回报的60日滚动相关系数均值为-0.35，87%的时间两者反向变动，构成了经典的“股债对冲”组合逻辑。然而2021年以来，这一相关系数翻转为+0.03，且52%的时间股债同向变动。更关键的是，5月数据显示标普500与彭博美国国债总回报指数的60日滚动相关系数已升至1990年代末以来的最高水平——市场回归到“好数据=坏消息（利率上行压制估值）”的通胀时代模式，而非2000年后大部分时间盛行的“好数据=好消息（增长驱动盈利）”。
　　6、英国富时100指数与英镑汇率的相关性出现逆转。2025年以来，英国股汇市场的底层定价逻辑发生了显著的结构性变化。富时100指数与贸易加权英镑汇率之间的相关性，已从2024年底约0.8的强正相关，大幅回落并逆转至0.1的负相关区间。这一关键指标的脱钩，意味着传统“汇率升值=基本面强劲=股市利好”正向反馈链条的破裂。当前，市场已不再将英镑的相对走强简单解读为企业盈利修复的积极信号。结合英国30年期国债收益率突破5.8%以及英镑创下2025年1月以来最大单周跌幅的盘面来看，股汇正向关联的脱钩反映出，海外资金对英国经济前景的评估已发生变化，资产价格波动的内核转由债市恐慌与主权财政风险预期主导，触发了系统性的避险反应。
　　7、日本出现CPI回落与长债收益率高企的背离。日本宏观基本面与金融市场定价呈现出背离形态：尽管日本全国CPI同比增速已从前期高位大幅回落至1%附近，但日本超长端国债收益率不仅未跟随通胀下行，反而出现了历史性的向上突破：20年期国债收益率攀升至1996年以来最高水平，30年期国债收益率自面世以来首次突破4%关口，40年期国债收益率更是创下4.23%的历史极值。这种“通胀下行+利率上行”的非对称走势，揭示了日本国债底层定价逻辑的质变。当前市场抛售长债的核心驱动力，已完全越过了短期的CPI数据，转而对日本远期通胀中枢的抬升及主权财政的脆弱性进行重新计价。这意味着，日债定价正在向反映远期通胀预期、财政债务可持续性，以及货币政策正常化等宏观尾部风险的轨道回归。
　　8、美元与布伦特原油的60日滚动