主要观点
　　4月工业企业利润数据：毛利率继续改善，利润增速继续上行
　　1-4月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.2%。4月当月同比为24.7%，好于前值15.8%。库存方面，截止至2026年4月，库存同比6.7%，前值为5.2%。分所有制看，1-4月，国有控股工业企业利润增速为17.1%，私营企业增速为23.7%，外商及港澳台为2.3%。
　　量、价、利润率拆分来看，量降价升。PPI同比，4月当月同比为2.8%，3月为0.5%。工业增加值4月增速为4.1%，3月为5.7%；收入端4月增速为5.77%，3月为4.5%。利润率方面，4月为6.32%，去年同期（可比口径）为5.35%。利润率拆分来看，4月毛利率为15.0%，去年同期为14.0%；费用率8.08%，去年同期为7.85%；其他损益收入比为0.62%，去年同期为0.75%。
　　分行业来看，4月，采矿业同比为58.47%，制造业同比为23.36%，电热气水同比为2.0%。制造业内部，4月制造业上游利润同比为59.64%，制造业中游同比为5.03%，制造业下游同比为-3.75%。
　　不均衡的利润增长
　　（一）今年以来，整体而言，利润增长较快。1-4月为18.2%。但利润增长较为不均衡，观察制造业28个细分行业，其中18个行业，1-4月利润增速为负。有5个行业，1-4月利润增速低于-20%。
　　利润增长的贡献来自采矿业、原材料制造业、装备制造业。根据统计局，“1-4月份，规模以上装备制造业利润同比增长15.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.4个百分点。1-4月份，规模以上原材料制造业利润同比增长88.1%，较1-3月份加快10.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.3个百分点。”
　　（二）不均衡的第一个体现是板块之间修复不均衡。例如，在原油、有色价格上涨之下，中游与下游的利润率表现差别较大。对于中游，1-4月利润率为4.67%，好于去年同期的4.42%。但对于下游，1-4月利润率为5.36%，低于去年同期的5.91%。
　　（三）不均衡的第二个体现是板块内部修复不均衡。例如，制造业上游，1-4月，石油加工行业同比扭亏为盈；化工行业利润增长73.4%；化纤行业利润增长103%；有色行业利润增长117.8%。同时，1-4月，黑色金属冶炼及压延加工同比为-51.5%；非金属矿物制品同比为-50.7%；医药制造业同比为-3.5%。
　　制造业中游，电子设备制造业同比为107.7%。据统计局解读，“从行业看，半导体相关产业快速发展，带动电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%；工业生产自动化智能化相关行业利润增长较快，工业控制计算机及系统制造、试验机制造、工业自动控制系统装置制造行业利润分别增长128.6%、58.8%、17.3%”。同时，汽车利润同比为-16.8%，金属制品为-13.8%。
　　风险提示：大宗价格上涨对需求形成制约。