【市场概况】：截至5月28日，文华黑链指数报收119.26点，月涨幅0.59%，原料端煤焦表现强势，合金价格有所分化，锰硅主力合约月跌幅1.54%，硅铁月涨幅1.58%。从供需层面来看，5月硅锰产量环比回升，内蒙地区开工稳定，宁夏地区有停产检修现象，预计当月总产量约79万吨；硅铁供应环比继续增加，宁夏地区亦有停炉检修现象，预计当月总产量约49万吨，处同期高位水平。钢招方面，河钢5月硅锰招标最终定价6050元/吨，环比下跌250元/吨；硅铁招标最终定价6000元/吨，环比上涨50元/吨。关注6月钢厂招采情况。
　　【锰矿进口】：4月我国锰矿进口数量281.4万吨，环比减少11.6%，同比减少5.3%。从来源国看，南非进口153.8万吨，虽环比下降17.0%，但同比增加5.0%；加蓬进口环比锐减55.3%，较去年同期大幅下降71.0%；澳矿因去年发运尚未完全恢复，基数较低，同比大幅增长；加纳进口同比增长127.2%，整体进口量处于中等偏高水平。从矿山报价来看，联合矿业7月高品澳块报价继续下调，其他矿山报价亦有松动预期，成本支撑不足。
　　【后市展望】：近期煤矿安全事故对黑色板块的情绪冲击逐步消化，市场交易逻辑重归供需基本面，但产业端对于安检与环保政策的敏感度始终处于高位。随着6至8月“迎峰度夏”用电高峰临近，煤炭保供压力加剧，叠加常态化环保督察的潜在扰动，合金产区面临的供给收缩预期将持续升温，这将为双硅价格提供坚实的底部支撑。从绝对价格来看，当前双硅期价处于历史低位区间，尽管缺乏强劲的向上突破动能（潜在的节能降碳政策仍需时间落地验证），但下方深跌阻力显著，继续追空的安全边际极低。反观需求端，钢厂利润修复缓慢导致补库意愿偏弱，市场仍处于“驱动真空期”。然而，季节性规律显示，铁合金两品种在6-8月期间往往易涨难跌，上涨概率显著增加。综合来看，我们认为6月双硅价格重心有望小幅抬升。操作策略上，单边建议摒弃逢高做空思路，转而关注价格回落至成本线下方或盘面深度贴水时的逢低做多机会，品种选择上维持硅铁强于锰硅的观点；套利方面，鉴于双硅价差目前处于合理区间，后续仍可继续关注“多硅铁、空锰硅”的跨品种套利机会。锰硅主力合约参考区间【5800，6400】，硅铁主力合约参考区间【5700，6300】。
　　【风险与关注】：反内卷、节能降碳、南非出口量超预期、内蒙新增产能释放、电价下调等。