事件：大麦娱乐发布FY26全年业绩公告，报告期内公司实现营收80.2亿元/同比+20%；实现归母净利7.1亿元/同比+94%，实现经调整EBITA 7.5亿元/同比-8%，剔除FY251.6亿元一次性金融资产减值拨回影响后同比+15%；其中，2H26公司实现营收39.8亿元/同比+9%，实现归母净利1.9亿元/同比+588%，实现经调整EBITA 2.0亿元/同比+18%.
　　内容板块贡献核心增长驱动力，海外投入短期拖累分部盈利。演出内容与科技业务分部实现营收22.8亿元/同比+10.6%，实现业绩11.9亿元/同比3.6%。其中，纯票务业务规模预计仅录得小幅增长，主要由于大型演出市场整体供给瓶颈导致，公司积极拓展体育赛事、旅游演艺等票务场景以实现票务补充增长；现场娱乐内容板块营收大幅增长，为拉动演出业务增长的核心动力，主要得益于公司向产业链上游内容端延伸布局。公司业绩增速显著低于营收增速，主要由于海外业务尚处建设初期，团队搭建、技术投入、场馆签约等前期成本暂未形成高收入匹配，后续随业务规模放量盈利水平将逐步修复，同时国内演唱会上游成本普涨，压缩主办方与票务平台利润空间，行业整体盈利能力小幅调整。
　　IP业务营收高增，盈利能力主要受业务结构性变化影响。IP衍生业务实现营收21.7亿元/同比+51.4%，实现业绩4亿元/同比+5.3%。IP业务全年营收保持高速增长，核心由IP转授权业务和零售业务双轮驱动。2026年下半年业务增速有所放缓，主要受同期高基数和部分业务关停影响。零售业务是公司报告期内重点布局的战略方向，期内已开设2家Chiikawa线下旗舰店并落地十余场线下快闪活动，未来有望将成熟门店模型复制到更多IP和城市，同时拓展多元化业态，业务增量空间充足。当前零售业务以代运营模式为主，毛利率偏低，对分部整体业绩形成拖累。业务结构变化导致分部业绩增速低于营收增速，但IP转授权和零售业务自身经营盈利能力均较去年同期提升。
　　以优质内容为核心，确保项目投资回报。电影内容与科技板块分部实现营收21.8亿元/同比-19.7%，实现业绩3.1亿元/同比+323.3%，考虑到电影大盘承压情况，公司将继续对电影业务持审慎态度，聚焦小成本、低风险和内容优质的影片项目以确保稳定的投资回报率；剧集制作实现营收14.0亿元/同比+180.2%，实现业绩1.5亿元/同比+493%，公司坚持执行头部精品战略，报告期内上线7部剧集项目带动营收大幅提升。
　　业务结构影响毛利率，经营层面盈利能力稳定。公司毛利率为34.5%/同比-2.5pct，一方面受毛利率较低的现场娱乐与IP衍生业务占比提升影响，同时演出内容和IP业务自身板块内受行业及业务结构调整影响板块毛利率有所下滑。费用率方面，销售费用率与管理费用率分别同比-2.5pct/+0.2pct，费用管控情况良好。公司归母净利率为8.8%/同比+3.4pct，主要受去年同期资产减值4.3亿元造成的低基数影响，各分部总业绩率与去年持平，反映经营层面盈利能力稳定。
　　投资建议：公司作为国内现场娱乐绝对龙头，票务业务基本盘稳固，同时通过深化产业链上游内容布局和出海业务打造新增量空间，IP转授权业务增势稳定，IP零售业务作为公司新战略方向线下反响良好，IP衍生业务布局逐步完善。我们预计FY27-FY29财年归母净利润为8.8亿元/9.7亿元/11.0亿元，对应PE值为20X/19X/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险；线下演出增速持续放缓的风险，汇率风险。