报告要点：
　　生产端延续分化，化工及汽车产业链边际走弱。5月，开工率方面，钢铁产业链整体相对平稳。247家高炉开工率均值为83.70%，环比上升0.67%；电炉开工率均值为65.55%，环比下降0.92%；螺纹钢开工率均值为40.59%，环比下降0.37%。水泥磨机运转率均值为40.64%，环比上升9.63%，继续改善。化工品开工率普遍回落。沥青装置开工率均值为16.33%，环比下降7.98%；PVC开工率均值为69.87%，环比下降9.49%；纯碱开工率均值为79.86%，环比下降2.99%；PTA开工率均值为62.03%，环比下降15.80%。汽车产业链有所降温，全钢胎、半钢胎开工率环比分别下降8.67%、11.26%。库存方面，螺纹钢、冷轧、热卷及铁矿石港口库存环比分别下降13.79%、3.93%、3.55%、2.05%，延续去库；水泥库容比环比上升4.69%，浮法玻璃库存环比上升1.60%；纯碱企业库存和沥青仓库库存环比分别下降2.69%、13.10%。产能利用率方面，焦化企业、电炉产能利用率环比分别上升1.88、1.04、34.91个百分点，水泥产能利用率下降14.40%。
　　需求端看，地产销售延续改善，土地市场边际修复，汽车消费延续降温，外需维持较强表现。5月，地产方面，30大中城市商品房成交面积环比上升2.96%，连续两个月改善；百城成交土地占地面积环比上升22.01%，土地市场较4月明显回暖，土地溢价率环比上升0.88个百分点。消费方面，乘用车厂家零售日均销量为41157辆，环比下降18.68%；电影票房周均收入为60275万元，环比大幅增长144.77%，主要受“五一档”带动；邮政快递揽收量周均值环比上升4.42%；国内航班执行架次周均值环比下降3.63%；十大城市地铁客运量多数回落。贸易方面，中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升7.29%，上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上升17.91%；港口货物吞吐量环比上升1.44%；铁路货运量环比上升3.61%，高速公路货车通行量环比下降3.37%。
　　价格端看，上游资源品价格偏强，部分化工品价格回落，农产品价格整体偏弱，价格修复呈现明显结构分化。5月，铜均价环比上涨5.47%，同比上涨33.97%；铝均价环比下降0.38%，同比上涨20.55%；螺纹钢价格环比上涨1.56%；动力煤价格环比分别上涨1.40%、1.73%。化工品方面，中国化工产品价格指数环比下降3.74%；PVC价格环比下降4.20%；纯碱价格环比小幅上涨0.15%；碳酸锂价格继续大幅上涨12.91%，同比上涨185.76%；光伏级多晶硅价格环比上涨0.05%，结束此前连续回落。能源价格方面，95号汽油、柴油价格环比分别下降11.09%、8.09%。农产品方面，农产品批发价格200指数环比下降2.24%；猪肉、蔬菜价格环比分别下降0.01%、5.63%；水果价格环比上涨1.45%；鸡蛋价格环比上涨13.73%。
　　总结看，经济延续结构修复特征，内需修复基础仍不牢固。5月，钢铁、水泥等传统工业链开工率和产能利用率相对维持较高水平，工业品库存去化，显示生产端仍具一定韧性；地产销售和土地市场边际改善；但汽车消费、居民出行等指标表现偏弱，反映消费修复仍存在反复。价格方面，铜、钢材、碳酸锂等工业品价格继续上涨，而农产品价格整体偏弱，指向终端需求对价格的支撑仍然有限。整体看，经济仍处于结构修复阶段，生产端和外需维持韧性，但消费和部分制造业需求偏弱，内生动能修复仍有待进一步巩固。
　　风险提示：国内经济修复节奏不及预期，海外地缘政治变动超预期。