本周小结：短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行。截至2026年5月29日，SHFE铜收盘价105000元/吨，环比5月22日+0.12%；截至5月29日，LME铜收盘价13612美元/吨，环比5月22日+0.01%。（1）宏观：中东地缘风险压制缓解，但近期美联储加息预期仍有压制，铜价短期震荡。（2）供需：海外硫磺供应紧张尚未有效缓解，湿法炼铜供应扰动预期仍存，4月国内废铜产量环比下降；COMEX-LME铜价价差近期回升，或导致美国继续虹吸全球铜库存。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比+0.6%、LME铜库存环比-0.6%。（1）港口铜精矿库存：截至2026年5月29日，国内主流港口铜精矿库存67.6万吨，环比上周+9.0%。（2）全球电解铜库存：截至2026年5月29日，全球三大交易所库存合计120.6万吨，环比5月22日-0.1%。截至5月28日，LME铜全球库存38.9万吨，环比5月22日-0.6%；SMM铜社会库存24.5万吨，环比+0.6%。截至5月29日，COMEX铜库存64.0万吨，环比5月21日+1.0%。
　　供给：本周精废价差环比上周-249元/吨。（1）铜矿：2026年3月中国铜精矿产量为14.8万吨，环比+30.9%，同比-5.3%；2026年3月全球铜精矿产量为194.5万吨，同比-1.0%，环比+10.8%。（2）废铜：截至2026年5月29日，精废价差为2287元/吨，环比5月22日-249元/吨。
　　冶炼：SMM国内5月电解铜产量环比-0.8%。1）产量：2026年5月SMM中国电解铜产量116.94万吨，环比-0.8%，同比+2.7%。（2）TC：截至2026年5月29日，TC现货价为-107.3美元/吨，环比上周-1.0美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：2026年4月电解铜进口27.0万吨，环比+15.3%，同比+7.4%；电解铜出口2.6万吨，环比-56.0%，同比-67.1%。
　　需求：本周线缆开工率环比-0.77pct，6-8月空调排产同比-19%、-15%、-14%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年5月28日当周开工率为66.10%，环比上周-0.77pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年6-8月家用空调排产同比-19%、-15%、-14%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2026年4月开工率52.18%，环比-0.41pct、同比-2.79pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+4.5%。截至2026年5月29日，SHFE铜活跃合约持仓量17.9万手，环比上周+4.5%，持仓量处1995年至今48%分位数。截至5月26日，COMEX非商业净多头持仓7.3万手，环比上周-3.8%，持仓量处1990年以来95%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险