债市进入纯交易博弈区间
　　4月后债市行情的三个特征：“钱多”是背景，交易盘是主导，期限溢价不压缩。
　　展望6月份和三季度债市行情，上述三个特征有没有变化？
　　第一，“钱多”基础逻辑没变，央行调控预期反复。
　　在信贷端出现明显修复之前，资金面宽松的基础逻辑就会持续，勿轻言流动性拐点，可以类比2022年。
　　隔夜利率在1.2%以上，是央行可以接受的底线。市场对货币政策的疑虑逐步消散，6月下旬信贷脉冲观察窗口之外，短端几乎看不到任何风险。
　　第二，交易盘主导逻辑没变，拉长久期冲动仍在。
　　交易盘拉长久期的冲动，越等越强。
　　1.7%年以上的10年国债，大行配置盘有兴趣，收益率下破之后配置盘进一步参与意愿偏低，10年以上的超长品种的配置意愿一直偏低。
　　第三，期限溢价不压缩的底线可能被打破。
　　除期限溢价的国开与国债利差、信用利差、以及收益率曲线上的凸点，都出现明显压缩。
　　期限溢价不是不能压缩，只要有交易驱动。但这只能是交易性的，而非中枢性的，这意味着压缩不会持续，压缩幅度不会很大，压缩之后大概率有反弹。
　　总结来看，前期预期的“鱼尾”行情正在进行，10年期国债接近1.7%之后，债市进入纯交易博弈区间。之前怕通胀、怕风险偏好提升，现在认同宽松、期待降息。期限溢价不压缩的底线会松动，30年的交易盘抱团行情可能再次出现，这将带来交易性机会，但配置盘参与有限，会使行情向多头拥挤的方向发展。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧