“被动宽松”逻辑到何时？
　　流动性的困局，“被动宽松”逻辑一再重演。这种状态重复出现的基础是信用难以重新进入改善周期。
　　具备视觉冲击力，贷款、票据和非银存款，都处于或接近历史极值区域。在极值出现时，我们需要更多关心的是，以上这些逻辑是否也已经走到了极致的尽头，还是会继续延续。
　　债务集中在“K”型分化下降的一侧。从这个角度看，即使近期极值的读数出现，似乎也还不是债务周期的尽头。
　　好在“K”型分化的另一侧，正在托住预期和通胀。之所以关注预期和通胀，因为其在债务周期出清阶段至关重要，是不形成负向循环的重要支撑。
　　信贷增速已经低到名义增长可以摊薄的程度。信贷增速已经低至5.6%，距离4.8%-5%的增速目标不远，只要通胀是改善的，即使达不到2%的目标，经济名义增速也将接近6.8%-7%的目标，足以通过分母的增长来摊薄居民和企业部门的杠杆率。
　　从更为敏感的利率信号中可以看到，贷款利率不再下降，银行息差触底，出清的目标正在达成。
　　货币政策的目标在于维护债务周期的平稳出清，通过维持社会融资成本低位运行来实现。
　　如果没有降息，那广谱利率的下行可能就到此为止了。债券收益率，短期受益于流动性被动宽松，这很难改变，但也要维持较高的期限利差来定价预期和通胀的改善，可能在大周期上要适应震荡的形态了。
　　风险提示：流动性超预期收紧