核心观点
　　2026Q1公司实现营收3425万美元，同比增长145%。2026Q1，公司实现收入为3425万美元，同比增长145.0%，环比增长17.6%，净利润为-5041万美元（2025Q1为-4299万美元，2025Q4为2343万美元），调整后净利润为-4086万美元（2025Q1为-2945万美元，2025Q4为-4864万美元）。分业务来看，1）2026Q1，公司Robotaxi服务收入为857.0万美元，同比增长395.4%，其中，乘客车费收入同比增加456.5%，主要得益于第七代车队投入运营。此外，共建车队模式为公司带来增量收入。2026年5月周均付费订单量较1月增长119%。2）2026Q1，Robotruck服务收入1019.5万美元，同比增长31.0%。3）2026Q1，公司智能解决方案收入1548.5万美元，同比增加246.5%，主要得益于低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场ADC出货量增长。
　　2026Q1，公司净利率同比+111pct，费用率下降。2026Q1，公司毛利率/净利率16.2%/-156.2%，分别同比-0.3/+111pct，分别环比+3.5/-415pct，公司费用率186.6%，同比-231pct，环比-79.8pct。
　　小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业。1）Robotaxi规模化运营持续推进，公司的Robotaxi车队规模已突破1,700台。在中国，公司拓展至广州核心市区；在全球范围内，公司在克罗地亚与当地的合作伙伴一起启动Robotaxi的部署，标志著欧洲首个Robotaxi商业化服务的落地。公司将2026年自动驾驶出行服务收入目标由此前预计达到的2025年水平的3倍，上调至超过3.5倍，并将年底自动驾驶出租车车队规模目标由3,000台上调至超过3,500台。北京车展亮相升级版第七代Robotaxi，公司计划于2027年中之前，将面向国内市场的整车BOM成本（包括自动驾驶套件及基础车辆）降至人民币23万元以下。2）Robotruck业务稳步增长，干线长途运输业务持续推动第一季度自动驾驶卡车业务增长。公司计划于今年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产，首批量产车辆已陆续下线。公司于2026年4月推出全无人驾驶轻型卡车，将自动驾驶能力延伸至轻型商用车领域。
　　风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级