核心观点
　　2026Q1实现经调整净利润同比+16%。2026Q1，公司实现GTV交易总额7117亿元，同比-16%；营业收入189亿元，同比-19%，其中非房业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）收入占比41%，同比提升5pct。虽然GTV和营收同比下降，但公司通过降本增效提升利润率，实现业绩增长。2026Q1，公司归母净利润为13亿元，同比+47%；经调整归母净利润16亿元，同比+16%；归母净利率6.6%，同比提升3.0pct；经调整归母净利率8.5%，同比提升2.6pct；毛利率24%，同比提升3.5pct；贡献利润率30%，同比提升3.8pct；销售费率5.7%，同比下降1.9pct。
　　存量房业务平台优势凸显，非链家交易贡献占比提升。2026Q1，公司存量房业务GTV交易额5344亿元，同比-8%，但交易单量同比+12%，主要受成交套均价下跌影响，由于非一线、非链家交易单量同比提升更快，链家交易额占比35%，同比下降3pct。2026Q1，公司存量房业务收入61亿元，同比-11%，其中平台加盟费收入占比22%，同比提升3pct；货币化率1.15%，同比下降0.04pct；贡献利润率41.3%，同比提升3.2pct，主要是固定人力成本因优化下降。公司从2025Q2开始主动管理低效链家经纪人，保持市占率的同时提升效率缩减固定人力成本，目前已经完成。截至2026Q1末，公司门店6万家，同比+6%，环比-1%；经纪人数量53万人，同比-4%，环比+1%。
　　新房业务在高基数下规模收缩，但货币化率维持高位、贡献利润率提升。2026Q1，新房业务实现GTV交易额1459亿元，同比-37%，其中链家交易额占比18%，同比基本持平；新房市占率9.8%，同比下降2.9pct；新房业务收入为51亿元，同比-37%；新房货币化率3.5%，维持在高位；贡献利润率25.7%，同比提升2.3pct。
　　非房业务盈利能力改善。2026Q1，公司新赛道业务收入77亿元，同比-8%；货币化率24.4%，同比下降2.4pct，主要受房屋租赁服务营收占比提升的结构性影响。其中，家装家居业务2026Q1收入23亿元，同比-21%；贡献利润率36%，同比提升3.6pct，主要受益于供应链能力提升、材料成本降低。而房屋租赁服务2026Q1收入50亿元，同比-1%，虽然省心租业务以净额法计量收入的新服务模式占比增加，但在管房源74亿套，同比+47%；贡献利润率15%，同比提升8.1pct，同样受益于服务模式变化。
　　投资建议：2026Q1公司营收结构优化，运营效率提升。综合考虑房地产市场量价修复趋势对公司主赛道业务的利好以及非房业务模式调整且盈利改善的趋势，我们稍上调盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为873/849亿元（原值为888/854亿元），经调整归母净利润分别为60/65亿元（原值为56/61亿元），对应每股收益分别为1.71/1.86元，对应当前股价的PE分别为23.8/21.9倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。