拼多多发布2026Q1业绩，Q1公司营业收入1062亿元，YOY+11%，广告收入499亿元，YOY+2.5%；Non-GAAP归母净利润141亿元，YOY-17%，利息与投资收益及其他净损失影响集团利润。公司开启品牌自营业务，基于供应链优势和品牌建设提升平台优质优价心智，有望拓展全球市场业务长期发展空间，看好国内主站生态价值可持续增长及海外业务成长和盈利空间，估值低位维持“强烈推荐”。
　　Q1广告收入增速放缓，继续推进千亿扶持惠商政策。26Q1公司实现总收入1062亿元，YOY+11%（一致预期+13.5%）；广告收入499亿元，YOY+2.5%（一致预期+7.9%），平台广告收入增速放缓；佣金收入563亿元，YOY+20%（一致预期+18.3%），Q1公司继续投入千亿扶持惠商政策，迭代升级“多多好特产”“新质供给”“电商西进”等专项行动，长期有驱动平台生态健康可持续发展。
　　Q1利息与投资收益及其他净损失影响nongaap净利润。26Q1毛利率为56%，同比下降1pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为338/16/44亿元，费用率分别为31.8%/1.5%/4.2%，同比-3.1pct/-0.2pct/+0.4pct；Nongaap经营利润211亿元，同比+15%（一致预期+22.8%），利息与投资收入净额为-6.3亿（上个季度为63.7亿），其它净收支-20亿（上个季度为-6.6亿，去年同期32.6亿），Non-GAAP归母净利润141亿元，YOY-17%（一致预期+45.4%），利息与其他收益降低以及其他净损失扩大导致nongaap净利润低于预期。展望后续，公司重仓供应链加码供应链，管理层表示下一个三年将有机会再造一个拼多多，长期看好公司高质量发展。
　　开启品牌自营业务，长期看好海外成长及盈利空间。今年3月公司在上海成立专项公司，正式开启品牌自营业务，深入产业一线整合供应链资源，联合全球知名IP进行深度共创并推动其进入全球市场。首期以现金出资150亿元，未来三年计划投入1000亿，长期有望拓展全球市场业务发展空间，看好TEMU全球市场稳步扩张增长潜力及盈利空间。
　　投资建议：看好国内主站长期生态价值以及全球市场成长及盈利空间，考虑到品牌自营新业务投入，下调2026-2028年拼多多Non-GAAP归母净利润至1039/1373/ 1591亿元，给予2026年nongaap归母净利润10-12倍PE，对应目标价107-128美元/股，估值低位维持“强烈推荐”。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。