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　　策略：资金透视：TMT筹码集中度抬升
　　近期市场波动率放大，TMT板块对资金的虹吸效应进一步增强，市场结构的脆弱性有所抬升：1）5月25日TMT成交额占比高位上行至47%、刷新2026年新高；2）融资资金活跃度环比虽有回落，但上周电子单一行业净买入占比达100%以上，在赚钱效应集中在科创板块下，参与交易的投资者数量回落但仍有部分资金上杠杆意愿偏强；3）游资呈现类似特征，近1M买入额出现回落迹象但电子净流入占比超半成。此外，内外配置型资金出现一定回补迹象，与前期兑现意愿形成边际反差，我们观测到主动偏股基金在5月初减仓TMT后于中旬重新小幅加仓、呈现回补特征，配置型外资净流入扩大，但主导力量仍来自被动资金；股票型ETF净赎回份额环比虽有所收窄但仍位于5月上涨以来的中枢位置，为资金面主要流出项。
　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。
　　策略：大模型股纳入恒科指数的影响评估
　　恒生指数公司于2026年5月22日港股收市后公布恒生系列指数季度检讨结果，其中恒生科技指数纳入MINIMAX-W（0100 HK）和智谱（2513 HK），剔除金蝶国际（0268 HK）和金山软件（3888 HK）。变动将于2026年6月5日收市后实施，6月8日正式生效。该调整引发投资者对两只大模型股和恒生科技指数走势的关注，我们就关键关切点评。
　　风险提示：测算出现误差，过往数据指示性失效。
　　科技：如何理解华为韬（τ）定律？
　　2026年5月25日，华为何庭波在IEEEISCAS 2026上发表“韬（τ）定律”，以“时间微缩”替代“几何微缩”，通过器件、电路、芯片、系统创新提升晶体管密度，公司目标2031年在无EUV情况下芯片效能达到等效1.4nm。通过对华为论文提出的路径及全球半导体产业分析，我们认识到：1）韬定律是半导体行业当前流行的系统技术协同优化（STCO：SystemTechnology Co-Optimization）方法论的演进；2）从中国角度，该路径有望提升国产AI芯片的性能，为中国半导体产业链带来增量需求；3）从全球角度，其技术路线与GAA、背面供电、先进封装、CPO等全球主流趋势高度契合，与ASML推进的High-NAEUV并非互相替代关系，而是从不同维度提升半导体性能。看好中芯国际、华虹半导体等本土代工龙头，以及先进封装、半导体设备、EDA、CPO等中国半导体相关环节受益。
　　风险提示：AI进展不及预期；宏观经济和地缘；半导体周期下行；研报涉及的未上市/未覆盖个股，系客观信息整理，不代表团队对该公司推荐/覆盖。