投资要点
　　公司发布2025年报和2026年一季报，其中，2025年实现营业收入304.4亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比-55.38%。2026年一季度实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36亿元，同比-65.9%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-63.65%。
　　煤炭产销增长，吨煤成本下行
　　产销量：2025年公司煤炭产量5267万吨，同比+21.8%，其中原煤4891万吨，同比+22.8%；提质煤376万吨，同比+10.1%。煤炭销量5300万吨，同比+12.2%，其中销量4850万吨，同比+11.6%，提质煤450万吨，同比+19.8%。
　　价格和成本：2025年吨煤综合售价为302元/吨，同比-17.9%；吨煤综合成本为256元/吨，同比-9.75%；吨煤毛利为46.2元/吨，同比-45.28%。
　　海外气价倒挂，主动缩减规模
　　产销量：2025年公司天然气产量6.57亿方，同比-3.68%；天然气销量30.16亿方，同比-26.19%。进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模，实现LNG销量21.68亿方，同比-33.18%。
　　化工品价上涨，有望提供弹性
　　产销量：2025年公司化工品产量228.84万吨，同比+1.1%，其中甲醇106.79万吨，同比-1%；乙二醇17.95万吨，同比+15.3%；煤基油品60.21万吨，同比+6.1%；煤化工副产品38.77万吨，同比+1.3%；二氧化碳5.12万吨，同比35.6%。化工品销量227.97万吨，同比-7.7%，其中甲醇103.26万吨，同比-2%；
　　乙二醇18.61万吨，同比+40.3%；煤基油品59.59万吨，同比+2%；煤化工副产品41.19万吨，同比-33.7%；二氧化碳5.32万吨，同比-31.9%。
　　受中东地缘冲突影响，国际油价、化工品价格大涨，截至2026/5/21，华东地区甲醇价格3220元/吨，较年初上涨44.9%，2026年至今均价为2767元/吨，较2025年均价上涨14.2%；截至2026/5/21，华东地区乙二醇价格4780元/吨，较年初上涨30.4%，2026年至今均价为4373元/吨，较2025年均价上涨0.7%。
　　项目稳步推进，提供长期增量
　　马朗煤矿项目：配套设施建设基本完成，正推进项目竣工验收等相关准备工作。
　　吕四港区LNG接收站及配套项目：可研报告编制完成，安全条件审查获批。
　　1500万吨/年煤炭分质分级项目：获得用地批复，项目基础设计完成95%。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.3、36.2、42.8亿元，2026-2028年分别同比增长125.41%、19.5%、18.2%。2026-2028年每股收益分别为0.47、0.57、0.67元，对应5月21日收盘价，2026-2028年PE分别为13.09、10.95、9.27倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险、天然气价格波动、化工品价格波动等