事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年Q1-3公司实现营收225.30亿，同比-14.63%；实现归母净利润10.12亿，同比-49.03%；实现扣非归母净利润9.38亿，同比-52.83%；单Q3公司实现营收67.83亿元，同比/环比分别-25.81%/-0.92%；实现归母净利润1.59亿元，同比/环比分别-71.01%/-0.46%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比/环比分别-79.57%/-21.30%。
　　评论：
　　Q3单季度利润受到部分阶段性因素影响：1）Q3单季度产生所得税费用2.96亿，所得税率较历史水平偏高；2）7月煤化工装置整月都处在明显的检修状态。6月25日，清洁炼化公司按计划开展年度检修工作，截止7月27日，公司主装置三个系列炭化炉一次性开车成功并生产出合格产品。当月实现煤焦油产量0.84万吨;提质煤产量5.63万吨；6月30日，哈密新能源公司按计划开展年度检修工作。3）7月/8月公司外购天然气贸易量阶段性减少，分别实现LNG销量0.52/13.02万吨，同比分别减少97.82%/38.99%。
　　四季度受供给端政策影响煤价持续向上，公司业绩底部反转值得期待。截至2025年10月底，秦皇岛Q5500煤价季度均价环比Q3+74元/吨。公司拥有哈密淖毛湖三大优质露天煤矿资源，地域优势使得公司有望充分享受煤价的上行弹性。且四季度为煤炭销售旺季，我们认为公司煤炭业务有望迎来量价齐升；另一方面，公司煤化工尤其是煤制甲醇联产7亿方LNG装置历经7月大修后已进入平稳运行状态，四季度经营端业绩有望实现环比修复。
　　短期业绩承压不改长期公司优质资源禀赋价值。受到煤价下滑因素+水土保持费政策变化影响，公司Q2煤炭业务曾阶段性承压，但作为拥有三个优质哈密露天煤矿，开发中的斋桑油田，7亿方煤制气产能，天然气贸易长协资源等多项优质产能的企业，我们看好公司业务筑底企稳后向上的弹性，建议关注。
　　投资建议：基于当前煤价和公司2025年前三季度业绩，我们给予公司2025-2027年归母净利润预期12.76/22.54/34.05亿元，对应当前pe约为27x/15x/10x。考虑到当前煤炭处于盈利低位和公司潜在产能增量，以及可比公司估值，我们给予2026年20倍PE估值，对应目标价7.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。