事项：
　　零跑汽车发布2026年一季报，1Q26实现营收108亿元，同比+8.0%，环比49%；净利润-3.9亿元，同比-2.6亿元，环比-7.5亿元。
　　评论：
　　1Q26净利润-3.9亿元。营收端，1Q26销量11.0万辆，同比+26%，环比-45%，营收108亿元，同比+8.0%，环比-49%，环比下滑受季节性因素影响。1Q26ASP 9.8万元，同比-1.6万元，环比-0.6万元。毛利率为9.4%，同比-5.4PP，环比-5.6PP，同比下滑主要受产品结构与战略合作业务规模变化影响，部分被成本管理所抵消，环比下滑源于产品结构变化及负规模效应。费用端，1Q26销售费用率6.3%，同比+0.2PP、环比+0.1PP；管理费用率4.1%，同比+0.3PP、环比+1.6PP；研发费用率9.6%，同比+1.6PP、环比+4.0PP。盈利端，1Q26净利润-3.9亿元，同比-2.6亿元，环比-7.5亿元。
　　全年维持100万辆、50亿元净利的指引。展望Q2及全年，公司指引Q2销量24-25万辆之间，毛利率12%-13%，较Q1实现环比提升；公司维持全年100万总销量、10-15万海外销量、50亿元利润的指引。
　　年度出口销量有望超指引上限，持续推进海外渠道、产能布局。2026年4月出口销量1.4万辆，同比+1.3倍，环比-14%。公司规划6月在欧洲推出Lafa5、26Q3推出A10，海外产品矩阵扩张。同时，油气涨价背景下刺激海外新能源需求增长，我们预计公司2026年出口销量有望超出公司10-15万辆的目标。本地化方面，海外渠道、产能布局推进顺利。西班牙萨拉戈萨工厂预计26Q3实现本地化生产B10车型。渠道方面，公司已建立起约1000家海外销售服务网点，其中欧洲、亚太、南美市场分别超850、50、30家。
　　强新车周期持续，计划推出第二品牌。公司新车节奏强劲，3月推出小型SUVA10、4月大型SUVD19，并计划于6-7月发布A05及首款MPVD99。A10上市28天大定突破4万台，4月实现销量1.4万辆；D19上市15天大定达1.5万台，公司目标稳态月销过万。新车型销量表现优异，产品势能持续释放，助力公司4月销量达7.1万辆，创历史新高，同比+74%，环比+43%。同时，公司规划推出第二品牌，车型最快将于今年年底至明年正式亮相，新品牌定位更加高端化，与现有品牌形成清晰区隔。随新车型上市，公司产品矩阵将进一步完善，为后续销量增长提供强劲支撑。我们认为，零跑具备强成本控制能力，若新车型延续高性价比定价策略，产品矩阵加密获得销量的成功概率较高，我们预计公司2026年销量94万辆，同比+57%。
　　投资建议：结合公司近期销量、财务及原材料涨价情况，我们将公司2026-28营收预测由1105亿、1355亿、1395亿元调整为1034亿、1484亿、1718亿元；2026-28年归母净利预测由51.8亿、79.1亿、86.3亿元调整为45.0亿、65.1亿、92.7亿元。参考可比公司估值以及近期行业估值表现，给予公司2026年0.7倍PS，对应目标价58.31港元，空间40%（2026年5月18日收盘价），维持“强推”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。