投资要点：
　　5月18日，统计局发布4月经济数据，零售、投资和工业增加值增速弱于预期。统计局新闻稿中提到“部分企业经营困难”，关注以下四点：
　　第一，地产销售出现改善迹象，一线房价继续领涨
　　商品房销售额同比降幅收窄幅度好于销售面积，指向降价换量的情况有所改善。1-4月商品房销售面积累计同比增速反弹0.2个百分点至-10.2%，而销售额累计同比反弹2.1个百分点至-14.6%。测算当月的每平米销售单价，4月约为1.00万/平米，明显好于3月的0.89万/平米。4月销售单价同比增2.6%，结束了连续12个月的下跌。商品房待售面积累计同比也连续第二个月为负，显示现房库存继续去化。
　　房价方面，4月70城新建商品住宅和二手住宅环比均为-0.2%，持平3月。一线城市继续领涨，新房和二手房分别涨0.1%、0.4%。结合商品房销售数据，东部地区销售额占比从1-3月的58.6%提升至1-4月的59.1%，销售可能向东部的一二线城市集中，这使得全国层面销售价格出现反弹。地产是否迎来拐点，重点关注金三银四之后一线城市的价格和销量表现。
　　第二，投资增速意外转负，基建是重要拖累
　　1-4月固定资产投资累计同比-1.6%，较1-3月的1.7%大幅回落。从分项来看，基础设施投资增速回落4.6个百分点至4.3%，制造业投资回落2.9个百分点至1.2%，地产投资增速回落2.5个百分点至-13.7%。制造业投资可能受到外部扰动的影响，地产投资则是前期拿地减少带来的惯性效应。基建投资回落，大概率因为2-4月地方债发行持续慢于去年同期，这三个月净发行额同比下降24%（同比少6434亿元）。
　　结合其他基建相关的数据来看，1-4月国有控股投资累计同比回落4.6个百分点至2.5%，与基建回落幅度一致。将基建再进行拆分，水利环境和公共设施管理业、电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业累计同比回落幅度介于3.7-5.2个百分点，指向基建投资并非受单一类型投资拖累，而是广泛放缓。5月特别国债开始发行，已公告发行和待发2490亿元，待相关资金拨付项目之后，基础设施投资增速可能逐渐趋于平稳。
　　第三，消费：商品走弱，服务仍强
　　4月零售额同比仅0.2%，较前月放缓1.5个百分点，剔除汽车后同比1.8%，较前月放缓1.4个百分点。可见汽车仍为重要拖累，不过并不构成4月零售增速放缓的增量拖累项。增量拖累主要来自其他四类国补相关产品以及部分可选消费品。其他四类国补相关产品（限额以上家用电器和音像器材、家具、通讯器材、文化办公用品）从拉动零售0.38个百分点转为拖累0.36个百分点，约占4月零售同比回落幅度的一半。限额以上金银珠宝、化妆品和体育用品增速也继续放缓，对整体零售的拖累效应约扩大0.30个百分点。4月13日消息，发改委会同财政部下达第二批支持以旧换新的资金625亿元，4月上半月部分地区可能处于第一批用完，第二批资金尚未到位的情况。在第二批国补资金的支持下，预计5月国补相关消费品表现好于4月。
　　服务消费方面，统计局未发布单月数据，1-4月服务零售额累计同比5.6%，较1-3月的5.5%小幅加快了0.1个百分点，指向居民对休闲娱乐、旅游交通出行等需求相对旺盛。
　　第四，供需匹配：供强需弱仍较突出
　　4月工业和服务业生产指标加权同比增4.2%，低于3月的5.2%。其中工业增加值同比放缓1.6个百分点至4.1%，服务业放缓0.7个百分点至4.3%。而内需相关的投资、零售下行幅度较大，投资当月同比从1.6%下滑至-9.4%，零售从1.7%放缓至0.2%。对比之下，与外需相关的出口交货值反弹1.9个百分点至10.6%。这三个需求指标加权同比-1.5%，较前月下滑4.4个百分点。在内需放缓的影响下，工业产销率同比回落0.2个百分点，而前月为上升0.7个百分点。
　　4月数据所处的“位置”，生产接近去年四季度，供需匹配情况略有恶化，与去年三季度类似。从生产法角度来看，今年4月工业和服务业加权同比增长4.2%，显著低于去年同期的6.1%，与去年11月的4.4%接近（低于去年四季度的平均值4.7%）。并且4.2%已低于今年的增长目标4.5-5%，政策似有发力的必要性。从支出法角度来看，4月投资、零售和出口交货值加权同比-1.5%，较一季度约3%的增速明显放缓，略弱于去年三季度的-0.6%，好于去年四季度的-3.9%。生产和需求指标相差5.8个百分点，与去年7月的5.9个百分点接近，供强需弱矛盾再次凸显。
　　4月经济数据给出的线索：一是统计局提到部分企业经营困难。4月政治局会议未具体分析困难和挑战，央行货币政策执行报告和统计局新闻稿给出一些相关表述。新闻发布会上，统计局发言人提到“当前外部不确定因素较多，企业经营成本压力有所加大，部分企业还面临一些困难”。这是否直接触发逆周期政策发力，我们倾向于认为可能还要观察5-6月数据。统计局新闻稿中也提到“着力扩大国内需求，强化创新驱动……加强能源原材料市场保供……”。短期内可能仍是结构性政策为主，而非重回逆周期政策。二是地产延续修复，降价换量的情况有所改善。关注淡季一线城市的表现，以及一线城市的热度是