事件：
　　2026年5月18日，国家统计局公布2026年4月经济数据：
　　【1】4月工业增加值同比增4.1%，预期增5.6%，前值增5.7%；
　　【2】1-4月固定资产投资累计同比降1.6%，预期增1.7%，前值增1.7%；
　　【3】4月社零同比增0.2%，预期增2.0%，前值增1.7%。
　　核心观点：
　　4月除出口超预期，投资、消费、生产均不及预期，且相对3月有所回落，主要受到了高油价和低产能利用率抑制企业扩产意愿、“以旧换新”政策调整、南方多雨洪涝天气影响施工等因素的影响。当前国内经济依然体现出“外需强于内需、投资强于消费”的格局，导致PPI同比的恢复快于CPI同比的恢复，映射到权益市场上，也表现出AI硬件和HALO资产远强于消费白马的格局。
　　展望后续，经济仍然有些积极因素，4月政治局会议部署后，二季度“六张网”建设或将加速以稳定投资，一线城市房价止跌势头也有望进一步从一线扩散至二三线，待海外局势及油价稳定后，出口的高景气也有望持续向制造业投资端传递。
　　一、社零：汽车及地产链构成拖累，服务消费稳定恢复
　　4月社零不及预期，商品及餐饮消费的同比增速双双回落。从环比来看，4月环比增速为-11.5%，低于历史同期的（2018、2019、2024、2025年）的-6.6%，社零景气度低于历史表现。
　　商品消费方面，地产链及汽车构成较大拖累。第一，地产链条整体回落，家具、家电、建材消费单月同比跌幅均超过10%，且均相对上月出现回落。一方面4月全国商品房销售额及销售面积同比增速继续下行，限制相关需求释放，另一方面在“以旧换新”支持下，居民相关置换需求提前释放。第二，国际贵金属价格波动剧烈，金银珠宝单月销售同比下跌21.3%；第三，3月表现最强的通讯器材销售增速在4月有所回落，或因为此前国补推出后消费者消费需求集中释放，以及近期手机、电脑等多类消费电子产品集中涨价的影响。
　　第四，4月汽车类零售额同比出现明显下滑，若扣除汽车类，4月社零增速仍能达到1.8%，说明除大宗耐用品外的基础消费依然保持了一定的韧性。据乘联会解释，4月传统燃料汽车国内销量同比下降了三分之一，主要受到国际油价冲高和新能源转型的行业趋势影响，而新能源汽车在国内市场销量的下滑，则与新能源汽车购置税政策调整有关。
　　除此之外，除了烟酒消费外，其余产品的单月同比增速均相对3月有所回落，指向4月居民消费情绪出现普遍降温。
　　服务消费方面，餐饮增速小幅回落，依然强于商品消费，服务消费平稳增长。4月餐饮增速2.2%，相比3月的2.9%小幅回落，但依然高于商品消费。1—4月份，服务零售额同比增长5.6%，保持平稳增长，网上服务零售额同比增长了8.3%，数字消费快速发展对服务消费也有较强的带动作用。
　　二、制造业投资：油价上行抬高成本，限制企业扩产意愿
　　2026年1-4月固定资产投资累计同比降1.6%，低于wind一致预期的增1.7%和前值增1.7%。其中，相比2026年3月，4月的房地产开发投资同比增速下行8.4个百分点至-20.1%，制造业投资同比增速下行9.2个百分点至-4.3%，狭义基建投资同比增速下行12.1个百分点至-4.9%。整体来看，房地产构成较大拖累，1-4月扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.3%，依然保持正增长。
　　制造业投资方面，4月的单月增速为-4.3%，低于3月的4.9%。其中，运输设备单月增速为18%，景气度较强，而化学原料及制品、食品、专用设备和金属制品单月跌幅则超过了10%。4月制造业单月投资出现较大波动，我们认为主要有两方面因素，一是因为国际油价大幅波动，上游原材料价格提升，抑制了企业扩产意愿；二是一季度工业企业产能利用率回落至73.6%，在现有产能尚未充分利用的情况下，企业更倾向于通过优化现有产线而非新增资本开支来应对市场变化，导致制造业整体投资意愿受到明显抑制。
　　不过，虽然制造业投资总量有所回落，但与产业升级相关的产业链条依然保持高速增长。据国家统计局，1-4月份，集成电路制造业投资增长11.6%，信息服务业投资增长18.1%，同时设备更新方面，1-4月份，设备工器具购置投资同比增长11.5%，其中与算力需求相关的行业设备购置投资明显增加。
　　三、基建投资：受春节偏晚影响，同比增速小幅回落
　　2026年4月，基建投资单月同比增速自3月的7.2%回落至-4.9%。分项来看，电热燃气及水供应业、交通运输、仓储和邮政业和水利公共设施分别相对于上月回落12个、20个和8个百分点。一季度，基础设施投资出现积极反弹，4月增速回落，一方面除了上游原材料价格波动调整带来的影响，另一方面也受到了4月工作日天数比去年少1天，以及异常天气的影响。据中国气象局，4月我国气温为历史同期第二高，降水总体偏多，江南和华南遭受暴雨洪涝灾害，强对流天气偏多。
　　不过，后续基建投资依然有较强的政策支撑。4月政治局会议指出，要加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，而今年预估在“六张网”和重点领域建设投资超7万亿元，“六张网”