事件：2026年4月13日，中国人民银行公布2026年4月货币金融数据：新增社融6245亿元，同比少增5354亿元；社融存量同比增速为7.8%，前值为7.9%；金融机构口径新增人民币贷款-100亿元，同比少增2900亿元；M2同比增速8.6%，前值为8.5%；M1同比增速为5.0%，前值为5.1%。
　　核心观点：
　　4月金融数据隐含了三条重要的线索：①信贷增长疲软常态化，既是主观的（高质量增长）也是客观的（需求不足），信贷失速和科技火爆影射的是经济结构转型的硬币两面；②单一维度的信贷数据已无法准确刻画经济全貌，对直接融资的观察更为重要。而4月金融数据已经显示出科技产业发展带来了金融的一二级联动。③监管打击贸易商“循环开票”可能导致部分贸易商加速将票据贴现以换取流动性，从而加剧了4月银行表内外票据融资数据的大幅背离。
　　一、放缓的信贷和C位的科技
　　2026年5月14日，人民银行公布2026年4月金融数据。我们主要关注以下三个方面：
　　（1）4月份新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，表现低于市场预期。从季节性表现来看，4月份社融增量弱于过去六年（2020-2025年，下同）同期均值。4月末，社融存量同比增速为7.8%，较上月降低0.1个百分点。
　　结构上，4月社融口径的人民币贷款减少4006亿元，同比少增4890亿元。外币贷款增加184亿元，同比多增314亿元。非标融资中，未贴现银行承兑汇票减少5284亿元，同比少增2490亿元。
　　直接融资中，4月政府债券净融资9041亿元，同比少增688亿元；企业债券净融资4520亿元，同比多增2180亿元；非金融企业境内股票融资增加835亿元，同比多增444亿元。
　　（2）4月金融机构口径人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。从结构来看，居民部门中长期贷款减少3408亿元，同比少增2177亿元；居民短期贷款减少4462亿元，同比少增443亿元；企业中长期贷款减少4100亿元，同比少增6600亿元；企业短期融资方面，企业短期贷款减少4600亿元，同比少减200亿元，票据融资增加12429亿元，同比多增4088亿元。
　　（3）新口径下，4月M1同比增速为5.0%，较上月下降0.1个百分点；M2同比增速为8.6%，较上月上升0.1个百分点；M2-社融同比增速差为0.8个百分点，较上月走扩0.2个百分点。
　　4月人民币存款增加2700亿元，同比多增7100亿元。从结构上来看，居民存款减少19400亿元，同比少增5500亿元；财政存款增加7394亿元，同比多增3684亿元；非金融企业存款减少12500亿元，同比多增797亿元；非银金融机构存款增加24700亿元，同比多增8990亿元。
　　对4月份金融数据，我们解读如下：
　　社融增速进一步放缓，直接融资贡献度显著上升。4月新增社融表现符合3月冲高后回落的季节性规律，但绝对增量明显低于季节性。
　　从结构来看，直接融资表现亮眼。政府债与企业债形成“双轮驱动”，政府债在绝对增量方面依然是社融增长的支柱，但当月企业债新增量完全对冲了人民币贷款的下滑，且同比表现为主要分项中最强。企业债发行既受益于银行间资金利率偏低，也受益于科创债的发行和交易热度较高。
　　股票融资也出现明显回暖，绝对增长创下2023年9月以来新高。股票融资折射的是IPO及再融资环境边际回暖，尤其是硬科技领域的融资活跃度有所提升。
　　信贷增长则较为低迷，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票合计同比减少9290亿元，同比少增7380亿元。这主要受两方面因素影响：一是，传统行业对信贷需求仍偏弱，特别是房地产和建筑；二是，监管打击虚假贸易和表外融资转表内，导致未贴现银行承兑汇票减少。
　　信贷全面失速，实体经济仍在经历转型阵痛。4月金融机构口径人民币贷款减少100亿元，这是自统计以来较为罕见的单月负增长，上一次负增长出现在2025年7月。从结构来看，居民短贷、中长贷，企业短贷、中长贷均负增长，显示实体融资需求正处于阶段性冰点。
　　信贷增长全面负增隐含了三条线索：
　　其一，当前房地产市场结构性分化显著，以刚需和豪宅为代表的需求对杠杆的使用偏低，这也解释了房地产“小阳春”并未对应信贷需求的快速增长。
　　其二，企业真实的信贷需求依然偏弱，当前物价上涨从上游开始，向下游扩散不足，这对于多数制造业企业而言成本上升的挑战要大于利润空间的打开。因此，扩大内需仍然是应对输入型通胀，稳定经济增长后劲的重要策略。
　　其三，商业银行面临信贷增长迟缓的压力，而负债规模相对刚性，导致进行债券投资补充盈利来源的需求较高。商业银行的资金供给也部分解释了即便央行在公开市场进行了净回笼操作，资金面依然较为宽松的现象。
　　信贷的主要分项中，仅企业票据融资正增长。结合表外开票减少来看，信贷需求大幅缩水促使商业银行将表外融资转表内，对冲表内需求的下滑，以平滑信贷业务的增长。而监管打击贸易商“循环开票”可能导致部分贸易商加速将票据贴现以换取流动性，从而加剧了4月银行表内外票据融资数据的背离。
　　M1维持高增显示资金活化，非银存款激增映射金