海外宏观:经贸尾部风险降温，但通胀与利率约束增强。5月14日，中美两国元首在北京举行会晤，双方就关税安排、贸易和投资理事会设立、农产品市场准入、扩大双向贸易以及飞机采购和零部件供应等形成初步积极共识，有助于稳定经贸预期。但美国4月CPI和PPI均显示价格压力回升，能源、运输和贸易服务成本上行，油价冲击正向企业成本链条传导;零售销售虽未明显失速，但必需支出占比上升，可选消费边际承压。美联储换届短期难以带来快速降息，市场或从“降息交易”转向“政策框架重估”。
　　国内宏观:宏观环境延续“新兴偏强、传统偏弱”的结构特征。4月社融和信贷偏弱，传统信贷需求仍不强，但直接融资偏强，反映新经济产业更多依赖资本市场融资。高频数据看，地产销售、专项债发行和建筑业实物工作量仍偏弱;制造业内部继续分化，汽车链条相对稳健，家电和工程机械偏弱。整体看，Al、高端制造、出口链和汽车仍是结构支撑，传统需求仍待政策资金进一步传导。
　　资产观点:配置上，维持“中期主线顺畅，短期赔率制约”的判断。中美会晤降低外部不确定性，国内结构转型和再通胀主线仍支撑增长类资产;但中美主流股指处于阶段性高位，海外通胀和美联储换届继续约束美元货币条件，风险资产不宜追高。建议维持IC、铜、铝、黄金多头标配，债券关注中长久期利率下行机会和国债正套策略。(以上数据均来万得、彭博)
　　风险提示:1）地缘冲突加剧风险;2）历史经验失效风险;3）国内增量政策和经济修复不及预期;4）美联储货币政策大幅偏离预期