AI需求强劲，云MaaS占比提升有望驱动利润率改善，闪购持续效率优化
　　云业务需求强劲，同比增速持续提升，积极投入AI基础设施建设；短期闪购仍以份额为优先目标，电商基数影响或有压力，但MaaS持续增长有望带动云业务毛利率提升，我们上调FY2027/FY2028年调整后净利润预测至1087/1439亿元（前值1056/1378亿元），新增FY2029调整后净利润1894亿元，对应同比增速+79.1%/+32.5%/+31.6%，对应摊薄后EPS为6.1/8.2/11.1元，当前股价对应19.1/14.2/10.5倍PE，AI需求有望带动云支出结构变化从而驱动利润率改善，即时零售份额规模稳定后效率有望改善，电商业务关注宏观环境及闪购协同效应，维持“买入”评级。
　　FY2026Q4收入小幅低于预期，利润大幅低于预期
　　FY2026Q4阿里巴巴收入2433.8亿元，YOY+3%，略低于彭博一致预期；non-GAAP净利润0.86亿元，YOY-100%，大幅低于彭博一致预期，中国电商集团CMR收入及经调整EBITA低于预期。（1）中国电商：客户管理收入YOY+1%，受商家营销计划调整及同期技术服务费基数影响同比增速放缓；闪购订单持续优化，单价环比提升，UE持续改善。经调整EBITAYOY-40%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商环境持续投入。（2）云智能集团：收入YOY+38%，外部客户收入同比增长40%，经调整EBITA率9.1%，环比提升0.1pct。
　　云业务份额有望持续扩大，AI模型及应用服务占比提升有望带动毛利率改善
　　（1）云智能集团:云份额有望持续扩大，外部收入同比增速有望在未来几个季度持续加速，模型和应用ARR于2026Q2有望超过100亿元并在2026年底前达到300亿元，从而有望带动云业务利润率改善。（2）中国电商：短期仍以份额稳定为优先目标，淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本，关注闪购减亏及与电商协同效率。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。