阿里巴巴发布2026年3月季度业绩。阿里巴巴FY2026Q4财季（截至2026年3月季度）录得总收入2434亿元，同比增长3%。本季non-GAAP归母净利润约15亿元，同比下降95%。按业务条线看：
　　1）中国电商录得1222亿元收入，同比增长6%；经调整EBITA约240亿元，同比下降40%。其中，即时零售收入200亿元，同比增长57%。电商收入963亿元，同比下降1%。2）国际商业录得354亿元收入，同比增长6%；经调整EBITA -1亿元，亏损同比收窄96%。3）阿里云录得416亿元收入，同比增速进一步提升至38%；经调整EBITA约38亿元，同比增长57%。4）所有其他业务录得收入655亿元，同比下降21%；经调整EBITA -212亿元，亏损同比扩大520%。
　　电商业务重回增长轨道，即时零售UE与笔单价持续优化。本季度客户管理收入同比增长1%，若不考虑新营销发展计划对收入的冲减，则客户管理收入同比增长8%。即时零售方面，公司在保持订单规模的同时，通过物流效率的提升、订单结构的方式优化UE。随着AOV的上涨，公司有信心在2027财年前实现UE转正。
　　坚定投入云业务，MaaS业务ARR预计2027财年底达300亿。本季度阿里云收入同比增速达38%，主要得益于公有云业务收入的增长。其中，AI相关产品收入达90亿元，实现连续11个季度三位数同比增长，在外部云收入比重中已达30%。管理层在业绩会上提到：1）预计模型和应用服务（主要为百炼MaaS平台，其次是AI原生软件）的ARR将在6月季度超100亿元，并在年底前达300亿元。MaaS毛利率高于IaaS服务，有望驱动整体毛利率结构的优化。2）阿里云业务规模增长的优先级高于利润率的增长，未来在数据中心的投入会远超过去提到的3年3800亿元的目标。
　　重申“买入”评级。我们看好1）阿里云业务的高速增长及盈利结构的持续优化；2）即时零售UE的改善。考虑到公司未来将加大对数据中心的投入力度，我们预计公司2027-2029财年收入为11285/12401/13695亿元；non-GAAP归母净利926/1368/1895亿元。基于国内电商10x 2027e P/E、云计算40x 2027e P/E、国际商业1x 2027e P/S、其他业务2x 2027e P/S，我们给予公司（9988.HK）200港元/（（BABA.N）204美元目标价，重申（“买入”评级。
　　风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期