研究结论
　　上周可转债市场表现较弱，但日均成交额升至819.83亿元。全周中证转债指数下跌2.84%，转债平价中位数下跌1.4%至102.0元，转股溢价率中位数下行2.1个百分点至35.9%。风格表现上，上周高价、AA评级转债表现相对较弱，低评级、低价品种跌幅较小。
　　转债市场大幅跟跌且溢价率同步下行，当前转债呈现高波动特征，正股走弱时，溢价率难以提供有效保护，高估值下转债平抑波动特征已不显著。实际上近期转债市场情绪已有分化，正股走强带动市场溢价率中位数同步上行，百元溢价率大幅抬升并创出新高，但银行、险资等机构资金偏保守，呈现获利了结态势。
　　转债交易难度有所加大，走势核心仍取决于权益市场后续表现，若权益市场难以形成持续突破，转债或将面临估值回调压力，整体以局部赚钱效应为主，难有指数性行情。我们认为，市场对固收+产品的配置需求仍具较强韧性，对转债市场中期乐观预期不变，整体维持积极观点；策略上建议聚焦波段交易，在市场高位、波动加剧的背景下，适度缩短持仓周期，结合资金属性把握交易节奏。
　　上证周初突破4200点创2015年以来新高，创业板周三突破4000点创历史新高，科创板同步走强。交易热度高涨，增量资金涌入，两融余额突破2.83万亿元，创历史新高。板块上呈现科技涨幅较大，周期消费承压，两轮新规同样对市场情绪形成压制，周三、周四市场连续大幅调整，周五延续跌势。截至周五收盘，上证指数报4135.39点，全周累计下跌1.07%，但半导体、机器人、核心算力等硬科技赛道个股仍有不错表现。AI科技是贯穿全周的绝对主线，资金始终在产业链内部轮动，未出现跨板块切换，光模块板块交投火热。上周重要事件密集，两融余额首次突破2.83万亿元创历史新高，多家券商下调平仓线防范局部杠杆风险；特朗普时隔9年访华，黄仁勋临时随团引发算力板块异动；人民币升破6.8创3年新高；证监会召开座谈会支持现代服务业和新型消费。
　　我们对国内市场的核心观点不变，市场如今仅在地缘局势上情绪趋于脱敏，但大宗商品、汇率、利率等各类资产依旧在持续消化地缘风险与高油价带来的影响，油价带来的经济压力还会逐步显现，后续市场不确定性或持续增加，资金将更加偏爱具备确定性的投资方向。目前可重点把握两大确定性主线，分别是依托涨价逻辑的农业、化工、有色等周期板块，以及具备明确产业趋势的AI制造相关赛道。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期