摘要
　　大类资产配置：关注美元流动性紧缩信号
　　（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
　　1.海外宏观：通胀压力加剧紧缩预期
　　(1)中东停火脆弱维持：以色列总理办公室5月13日高调宣布，内塔尼亚胡在战争期间曾秘密访问阿联酋，促成双边关系“历史性突破”，但阿联酋外交部数小时后断然否认此次会晤。此举暴露两国虽在防务安全上深度合作，但阿方对内塔尼亚胡本人的政治动机存有戒心，海湾地区正进入“阵营化”竞争，或使得停火谈判前景转向脆弱。
　　(2)美国4月通胀爆表：4月未季调CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.7%和前值3.3%；环比上涨0.6%，符合预期。核心CPI同比上涨2.8%，高于预期2.7%和前值2.6%；核心CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%。4月PPI同比飙升6.0%，环比大涨1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅。核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，同样大幅高于预期。分项数据显示，能源价格压力正向全产业链扩散，引发市场担忧。市场对美联储降息预期显著延后，年内降息概率下降，高利率环境或将持续更久。
　　(3)年内加息预期升温：彭博WIRP显示，市场预计美联储12月加息至少25个基点的概率已升至近50%（一周前仅14.3%），明年1月加息概率更高达60%。同时，6月维持利率不变的概率接近100%，年内降息预期已被完全移除。
　　2.大类资产表现：美国4月通胀数据爆表，引发通胀担忧，年内加息预期强化，海外股市表现承压；期限利差走扩，美债收益率走强并加速陡峭化；美元指数表现偏强；商品表现震荡分化。
　　(1)债市方面，本周美债遭遇猛烈抛售，收益率全线飙升。10年期美债收益率突破4.6%创一年新高，30年期美债收益率一度触及5.13%创19年高位。核心驱动是4月CPI与PPI双双超预期，叠加地缘冲突推高油价，市场对美联储年内加息的概率升至50%以上。警惕沃什上任后强推缩表改革，或引发流动性紧缩危机。国内方面，本周国内债市整体呈现利率窄幅整荡、短强长弱的特征。一季度货币政策执行报告未提及降准降息，短期降息概率较低。但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，无需担忧政策收紧。整体上，基本面偏弱复苏格局未改，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强降息政策落地预期，短期内债市维持震荡格局。
　　(2)汇率方面，美国4月CPI与PPI双双超预期，中东谈判局势再度紧张导致油价大幅上涨，进一步强化了市场对美联储加息预期，叠加沃什缩表政策预期驱动与主要经济体增速预期差，美元强势五连阳。短期来看，通胀交易与紧缩预期将推动美元继续走强。
　　(3)股指方面，海外股市多数震荡偏弱，前半周中东局势缓和预期较强，在AI主题推动纳指与标普刷新历史新高，但周五通胀超预期和美债收益率飙升引发芯片股集中抛售，灭国三大股指急挫，外溢效应显著，其他市场亦有显著承压表现。需关注日央行动态，若加息预期再度升温，或引发资金扰动。
　　(4)原油方面，本周油价冲高回落、波动剧烈。周中因美伊谈判缓和预期一度大跌，但随后特朗普对伊朗“耐心耗尽”致局势再度紧张，周五油价大幅反弹。若中东冲突重新升级，叠加夏季用油高峰支撑，油价或仍有上行动能。贵金属方面，本周金价宽幅震荡，前期受地缘缓和预期支撑反弹，但周五公布的美国CPI、PPI数据超预期走强，降息预期消退，金价再度承压下行。后续来看，沃什缩表控通胀意图明显，市场交易或加码紧缩，关注在此过程中因流动性过紧而带来的黄金抛售压力。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注4月经济数据与LPR报价；海外关注日央行动态