债市表现：1、本周国内债市整体呈现利率窄幅震荡、短强长弱的特征。4月物价数据呈现CPI温和回升，PPI加速上行的趋势，但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，无需担忧政策收紧。但与此同时，央行一季度货币政策执行报告未提及降准降息，短期降息概率偏低，债市整体横盘震荡。截止05月15日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.27%、1.46%、1.76%、2.25%，较05月08日分别变动-0.91BP、-1.81BP、-0.49BP、0.45BP。2、截止05月15日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.608元、106.375元、108.815元、112.59元，较05月07日变动分别为0.07%、0.19%、0.23%、0.14%。
　　政策动态：1、本周中国央行开展25亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，因同期共有535亿元7天期逆回购到期，本周实现净投放2490亿元。下周（5月18日—5月22日）央行公开市场将有30亿元7天期逆回购到期。同时，5月18日（周一）还有8000亿元买断式逆回购到期。2、2026年5月15日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天），到期日为2026年11月15日（遇节假日顺延）。本月有8000亿元6个月期买断式逆回购到期，操作后央行将净回笼5000亿元。此外，本月5日，央行进行3000亿元3个月期限买断式逆回购操作，净回笼5000亿元。5月买断式逆回购合计净回笼10000亿元。3、截止05月15日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.29%、1.36%、1.26%、1.32%，较05月07日分别变动-4.76BP、-3.66BP、-0.74BP、-5.38BP。4、一季度货币政策整体对债市影响中性。一是报告未提及“降准降息”，核心原因在于当前宏观经济整体稳健，全面宽松的政策必要性较低。二是密切关注输入型通胀影响。但报告延续物价温和回升、内需修复主导物价走势的核心判断，认可国内供需关系持续改善、核心通胀平稳的整体态势。三是引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。
　　债券供给：1、本周，政府债发行6209亿元，到期量4276亿元，净发行1933亿元，其中国债净发行816亿元，地方债净发行1117亿元。下周发行计划显示，国债净发行1150亿元，地方债净发行1311亿元，二者合计净发行2461亿元。2、本周，新增专项债发行121亿元，截止本周，专项债累计净发行13594亿元，发行进度30.90%。
　　策略观点：基本面偏弱复苏格局未变，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强力降息政策落地预期，短期内债市缺乏方向型催化。考虑到央行持续缩量续作中长期资金，资金面宽松状态有小幅走弱预期，债市偏空震荡。