事件：公司发布25年报和26年一季报。25年营收38.17亿元，yoy+12.73%，归母-3.90亿元，yoy减亏3.03亿元，扣非-5.79亿元，yoy减亏1.28亿元；26Q1营收11.30亿元，yoy+24.18%，qoq+20.67%，归母-0.28亿元，yoy减亏0.94亿元，qoq减亏0.35亿元，扣非-0.42亿元，yoy减亏1.40亿元，qoq减亏0.48亿元。
　　自研芯片放量带动25年收入稳步增长，亏损同比大幅收窄。1）收入：得益于自研芯片在物联网及智能终端等领域持续放量，25年芯片出货量同比实现大幅增长，增幅超40%，芯片产品收入35.79亿元，yoy+18.77%；一站式芯片定制业务收入2.17亿元，yoy-35.30%，半导体IP授权业务收入0.20亿元，yoy-42.95%，受订单交付节奏短期承压。2）毛利率：25年综合毛利率24.95%，yoy+1.76pct。3）利润：得益于收入毛利率双升叠加公允价值变动收益及政府补助等其他收益同比大幅增加（合计影响1.84亿元），利润显著减亏。
　　 26Q1收入创单季新高，毛利率及利润持续改善。1）收入：得益于AI算力订单加速兑现及蜂窝基带下游持续放量，蜂窝基带营收约9亿元，yoy+20%，ASIC定制业务收入约1.88亿元，yoy+73%，26Q1总营收同环比增长、创单季新高。2）毛利率：综合毛利率30.14%，yoy+3.79pct，qoq+6.49pct，毛利率大幅提升主因高毛利的ASIC业务占比提高叠加规模效应释放。3）利润：得益于收入规模扩张、毛利率持续提升及费率优化（股份支付费用下降带动研发/销售/管理费用三费合计同比降低约3767万元，降幅约9%），亏损明显收窄。
　　新品进展顺利，多业务支撑长期增长。1）智能SoC：4G四核累计出货500万颗，4G八核第二代回片，集成20TOPSNPU，计划26年量产；首颗5G八核已回片，计划26年底量产。2）5G及RedCap：ASR1903系列已通过三大运营商认证；ASR3901平台超20款终端获中国移动入库及工信部进网认证；ASR1901被多客户采用，ASR8603为全球首款RedCap+Android平台，26Q1小批出货。3）4G物联网：Cat.1主芯片25年销量yoy+50%、累计超6亿颗，Cat.4车规1806E累计超150万颗。4）一站式芯片定制业务：国产算力发展火热，公司26Q1 ASIC定制业务大幅增长，验证AIASIC产业趋势，下游互联网客户CAPEX预期持续上修，需求空间广阔，ASIC业务有望打造第二成长曲线。
　　投资建议：我们维持此前26/27年预期、新增28年预期，预测公司2026-2028年净利润0.54/3.16/8.08亿元，对应PE为834/143/56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；AI发展不及预期等。