事件描述
　　2025年10月30日，翱捷科技公告2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入28.80亿元，同比+13.42%，归母净利润-3.27亿元同比减亏；其中2025年单三季度公司实现营业收入9.82亿元，同比+11.07%，环比-0.59%，实现归母净利润-0.82亿元，同环比均实现减亏。
　　事件评论
　　物联网+智能手机SoC增长动能强劲，盈利改善趋势明确。翱捷科技2025年单三季度实现营收9.82亿元，同比增长11.1%，前三季度累计营收28.80亿元，同比增长13.42%。核心业务蜂窝基带芯片表现尤为亮眼，收入同比增长25%，毛利率显著提升，带动该板块毛利总额同比大增超50%，推动公司整体毛利率同比提升4.71pct、环比提升3.44pct至26.65%。毛利率改善反映产品结构优化与成本管控成效，结合期间费用率整体同比下降（2025Q3销售、管理、财务费用率同比分别减少0.27、0.51、0.99pct），公司2025Q3归母净利润亏损收窄至0.82亿元，同比减亏44.5%，环比减亏33.41%，盈利能力改善。
　　定制化业务蓄势待发，订单储备支撑未来增长。尽管芯片定制及IP授权业务前三季度收入同比下滑60%，但主要受项目周期长、收入确认延迟影响，实际在手订单充沛。合同负债余额达1.99亿元，较2025年上半年大幅增加1.1亿元，预示定制芯片业务定金增长及新增大客户订单落地。智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片等领域的需求持续上升，带动相关ASIC定制服务的市场空间显著扩大，公司在该领域长期坚持高门槛客户策略，凭借公司基带SoC领域深耕积累的丰富经验、完善的IP库、成熟的供应链体系，新订单质量有望带动明年收入跃升。此外，针对某些受美国新规限制的领域公司也已做好相应技术准备，能够在合规的基础上为系统厂商提供满足要求的ASIC芯片设计服务。此外，2025年前三季度研发费用因流片集中且某些项目工艺制程先进，同比增加11%至3.36亿元，占营收34.22%，预计随着研发投入高峰过去，2025Q4费用将回落，叠加定制项目逐步验收，未来ASIC业务有望给公司收入规模和盈利能力带来强劲增长动力。
　　蜂窝基带与智能手机SoC双线突破，庞大市场带来长周期成长空间。（1）蜂窝基带业务Cat.1、Cat.4、5GRepcap等产品市场竞争力的持续提升，产品成功切入AI玩具、智能穿戴等新兴领域，5GRedCap进展顺利，全球首款RedCap+Android智能芯片平台终端预计25Q4上市。（2）4G4核手机芯片订单充足，2025全年出货量将成倍增长；第一代4G8核芯片已量产，多项目量产推进中；第二代6nm 4G8核芯片（搭载20TOPSNPU）将于26H1量产；首颗6nm 5G8核+5G-A芯片25H2流片，26H2导入客户，前景广阔。
　　我们预计公司2025~2027年营业收入达38.82、58.90、75.61亿元，对应PS为10X、6X、5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、半导体景气回暖不及预期的风险；
　　2、新产品推广不及预期的风险。