投资要点
　　看好医疗器械板块在新品放量、出海拉动与量价恢复下的业绩修复以及估值修复。
　　估值复盘：仍处相对低位
　　估值仍处历史相对较低位置。虽然在2025年招投标恢复、业绩改善、出海加速、新品催化等带动下，2025年下半年医疗器械估值有所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至2026年4月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值约35倍PE，其中医疗设备34倍PE、医疗耗材41倍PE、体外诊断29倍PE。
　　基本面复盘：业绩恢复，高耗净利率回升
　　成长性：高值耗材与医用设备利润同比转正。从收入端看，高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复。高值耗材延续2024年收入正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速恢复至正增长。从利润端看，高值耗材与医用设备利润同比转正。2025年IVD利润同比增速仍有下滑，高值耗材与医用设备利润恢复同比正增长，2026年Q1高值耗材利润延续正增长趋势（2025年进入利润恢复期）。
　　盈利能力：高值耗材净利率回升。由净利率同比变化看，除高值耗材外，医疗器械各子板块净利率均有所下降。随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存逐步出清后的利润恢复；招投标逐步恢复后的装机拉动，看好医疗器械板块净利率恢复节奏。从各项费用率看，高值耗材、低值耗材与医用设备费用率下降，IVD各项费用率均有提升。相比2024年，2025年高值耗材板块三项费用率同比均有所下降，拆分来看，除IVD、家用医疗、医用设备销售费用率同比提升，其他板块销售费用率同比均有下降趋势；除高值耗材与医用设备外，其他板块管理费用率均有所提升；除IVD外，各板块研发费用率均有所下降。
　　营运能力：家用医疗板块应收账款周转率回升。①应收账款周转率：家用医疗板块回升。从应收账款周转率看，2025年，除家用医疗外，其他板块应收账款周转率均有下行；②存货周转率：家用医疗板块同比较大提升、高值耗材延续提升态势。从存货周转率看，除医用设备外，2025年医疗器械各板块存货周转率均有所提升，非常态化需求带来的影响逐步出清，家用医疗板块存货周转率恢复提升态势，IVD、低值耗材、高值耗材存货周转率连续两年均呈现同比提升态势
　　边际变化：手术机器人、脑机接口等创新产品关注度提升
　　创新关注度显著提升，手术机器人及脑机接口相关标的走出较强超额收益。2025年医疗器械A股涨幅前十分别为振德医疗、康众医疗、天臣医疗、华兰股份、锦好医疗、热景生物、福瑞医科、翔宇医疗、赛诺医疗、麦澜德；港股涨幅前五分别为健世科技-B、微创机器人-B、微创心通-B、春立医疗、微创医疗。整体看来除部分企业为创新药催化外，具有出海逻辑或新品逻辑的企业拥有较好涨幅，其中手术机器人、脑机接口等企业关注度较高。
　　投资建议
　　整体来看，我们看好医疗器械板块在新品放量、出海拉动与量价恢复下的业绩修复以及估值修复，重点推荐以下方向：①集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐爱康医疗、微电生理、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、心通医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗、微创机器人、美好医疗、鱼跃医疗等，关注山外山等。
　　风险提示
　　产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险