在“输入型通胀”的结构特征之后，信贷数据公布，似乎将“梦醒时分”带入二次确认阶段。社融增速环比下行，信贷分项表现企业居民双弱，具体来看：
　　社融增速环比略低预期，政府债同比少增，贷款项对增速延续负贡献。4月新增社会融资规模6,207亿元，同比少增5,392亿元，同比增速为7.80%，环比上月下降0.1pct，略低于wind一致预期的7.89%。主要分项中：
　　 1）企业债延续正向拉动。4月国债净融资较前月回升，地方债净融资减少，与去年节奏类似，4月政府债券增加9,064亿元，同比少增665亿元，拖累同比增速0.02个百分点；企业债券同比多增，正向拉动同比增速0.05个百分点，与股票融资共同对同比增速形成正贡献。
　　 2）贷款继续成为首要增速拖累项。4月人民币贷款减少3,996亿元，同比多减4,880亿元，拖累同比增速0.12个百分点；表外融资存量增速延续回落。4月表外融资存量同比增速环比下行1.52pct至0.67%，其中，未贴现银行承兑汇票表现减少5,283亿元，同比多减2,489亿元。
　　信贷增速环比小幅下行，票据超季节性多增，成为主力支撑，新增贷款继去年7月之后第二次转负。4月贷款减少100亿元，同比多减2,900亿元，信贷余额同比增速较上月环比下降0.1pct至5.60%。各分项中，票据融资正向拉动0.15个百分点，企业居民中长贷均为负拖累：
　　 1）居民端，消费地产提振未现，短贷和中长贷呈现双弱。4月居民贷款减少7,869亿元，同比多减2,653亿元；具体来看，居民短期贷款减少4,462亿元，同比多减443亿元；居民中长期贷款减少3,408亿元，同比多减2,177亿元。
　　 2）企业端，前期相对韧性的短贷本月降至季节性低位，中长贷显著低于往年同期。4月企业贷款增加3,900亿元，同比少增2,200亿元；具体来看，企业短期贷款减少4,600亿元，同比少减200亿元；企业中长期贷款减少4,100亿元，同比多减6,600亿元；票据融资增加12,429亿元，同比多增4,088亿元；非银贷款1,745亿元，同比多增111亿元。
　　 M1增速延续下行，M2-M1增速差走阔，存款增量贡献来自非银。4月人民币存款增加2,700亿元，其中居民户存款减少19,400亿元，非金融企业存款减少12,500亿元，财政存款增加7,394亿元，非银存款超季节性高增，增加24,700亿元；4月M1同比增长5.00%，较前月下降0.1个百分点，M2同比增长8.60%，较前月上行0.10个百分点；4月M2-M1增速差较前月表现进一步走阔至3.60%。
　　如果说，周初的通胀数据在总量上带给市场超预期抬升的表现，在结构上带来“输入型通胀”现实。那么，社融信贷数据从量到结构偏弱的一致性是比较强的：
　　 1）社融增速、信贷增速均有下滑；2）居民消费挂钩的短贷与地产挂钩的中长贷，均表现同比多减；3）前期韧性较高的企业短贷转向季节性偏弱，企业中长贷在增速上负贡献；但存款端的结构变化也值得关注，4月居民存款减少量明显多于去年同期，而非银存款走出近年高点的多增水平，或与权益市场表现有关。
　　于债市而言，偏弱的信贷数据与结构分化的“输入型通胀”似乎形成基本面共振，伴随流动性宽松市场共识进一步扩展，我们认为市场仍处于债券牛市之中。在经历技术回踩之后，关注超长端整理下的后续修复动能。
　　交易上再申《流动性宽松被更多人看到》中的观点：
　　牛市不是一天建成的：当前市场的两条主线并未改变，一是中美共振的“token通胀和传统通缩”叙事；二是内生经济修复线索的影响力在下降。
　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。