京东工业1Q26总收入56.6亿元，同比+25.3%，好于华泰预期的同比+23~24%；非IFRS净利润同比+54.4%至2.3亿元，好于华泰预期的同比+35%，我们认为主因收入增长超预期带动经营杠杆释放，叠加产品侧通过聚量降本和渠道上游化驱动毛利率同比改善。我们认为1Q26以来国内以AI、新能源和电子等行业为代表的下游工业景气度向好有力带动了MRO相关采购需求，而京东工业则有望在太璞数字化解决方案帮助下持续深化核心用户规模和份额增长，并满足企业数字化采购与降本需求。近期PPI回暖和下游工业制造景气度提升有望助力公司渠道价值释放并推动收入增长，而能源化工等行业的收入型通胀亦有望催化下游客户的多方面降本增效诉求，使其拥抱具备成本效率优势的线上MRO平台。维持“买入”评级。
　　重点企业客户收入同比强劲增长，深化头部供应商战略合作
　　我们认为1Q26京东工业收入增长主要由KA重点企业客户收入增长所带动，我们估算KA客户收入同增约32%，SME中小微企业客户收入同增约17%，增速对比2H25均有提升。据公司1Q26公告，1Q26公司深化与世达工具、3M中国、林德（中国）叉车等头部供应商战略合作，我们认为有助于公司实现进一步渠道上游化并优化供应能力与毛利率水平。针对工业品参数非标准化、长尾、供需两端信息不匹配等主要痛点，公司持续强化全链路AI技术能力，上线近40款AI智能体，服务超3,000家重点企业客户；AI技术已广泛赋能商品识别、智能匹配、批量下单以及客户需求预测。同时，公司通过驱动墨卡托商品能力建设，AI助力客户搭建标准商品库，并进一步提升商品标准化水平。此外，AI还助力京东工业采销和商品管理等核心岗位人效提升。我们认为AI技术有望进一步应用在京东工业的MRO业务场景中，实现运营效率优化并降低客户采购门槛，并逐步实现商业价值兑现。
　　设立信托并推出股票回购计划，体现积极股东回报态度
　　据公司1Q26公告，京东工业推出2项股东回报举措：1）设立信托，以就股份激励用途于市场购买公司股份。我们预计该举措将有效抵消常态化的员工股权激励对流通股数的稀释影响。2）董事会批准额度最高达2亿美金、有效期24个月、回购股份比例上限10%的回购计划。按截至2026年5月14日市值计算，回购计划总股东回报约3.6%。我们认为以上两项举措体现了公司积极的股东回报态度，有望为估值带来一定支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司2026-2028年经调整净利润预测+5.0%/+3.2%/+2.7%至16.90/22.88/29.89亿元，主因收入预期上调带来的经营杠杆释放。我们采用相对估值法，给予公司2026年调整后净利润28倍PE（不变），高于可比公司2026年20.5倍的调整后平均市盈率，溢价主因京东工业在太璞生态协同与京东集团资源支持下的竞争优势，且我们预计公司收入和利润2026-2028年增速有望快于可比公司（收入CAGR 21.4% vs可比公司10.8%，调整后归母净利润CAGR 38.3% vs可比公司16.1%），对应目标价20.12港元（前值：19.10港元）。
　　风险提示：发展规模与阶段未达预期；易受工业供需波动、外部干扰及相关状况的影响；且在一定程度上仍依赖于京东集团及其关联方。