核心观点
　　2026Q1公司实现营收194.68亿元，同比增长16.96%，实现Non-IFRS经营盈利19.36亿元，同比增长48.0%，实现Non-IFRS净利润18.74亿元，同比增长6.01%。一季度公司业绩略超预期，收入端on track，利润端超预期，股东回报有助于提振市场信心。此前公司对26年收入指引仍较为积极，在各种高基数影响下今年公司降速并不明显，收入端的增长韧性更能反映B2C医药电商赛道的高景气度，利润端的增长和预期变化受多方面因素影响。考虑到公司稳固的龙头地位、充裕的现金储备、不弱于竞对的AI期权，以及B2C医药电商渗透率以及B2C医保渗透率的长期提升趋势，继续推荐京东健康。
　　事件
　　2026年5月12日，京东健康发布2026年第一季度业绩报告。2026Q1公司实现营收194.68亿元，同比增长16.96%，实现Non-IFRS经营盈利19.36亿元，同比增长48.0%，实现Non-IFRS净利润18.74亿元，同比增长6.01%。
　　简评
　　一季度公司实现营收194.68亿元，同比增长16.96%，符合市场预期，分品类看，药品增速（25%）>保健品（15%）>器械（5%）。利润端，一季度公司实现经调整经营盈利19.36亿元，同比增长48.0%，实现经调整净利润18.74亿元，同比增长6.01%，净利润略超预期，经营盈利大超预期（核心驱动毛利率层面），NP和OP利润间的gap收窄（为负），主要受理财产品公允价值负向变动影响（-4亿左右），剔除理财产品公允价值变动影响，一季度经调整净利润同比增长约30%。4月份公司收入增长维持稳健，器械增速（5%）环比持平，药品增速受流感高基数clean base影响进一步加速（>25%），保健品增速受行业监管影响有所降速（<15%）但市占仍在提升。公司维持26年全年指引：预计收入yoy18-20%，经调OPM持平，经调净利润稳中有升（净利润表态更积极），全年与理财产品收益减少（利息及公允价值变动）相关影响约10个亿（主要集中在上半年）。我们认为，下半年利润端或有可能取得更积极表现。
　　5月12日京东健康宣布董事会已授权并批准自批准日期起计48个月期间，在公开市场回购最多价值10亿美元的公司股份的计划，该回购（并注销）计划与设立信托回购防止ESOP稀释不冲突/不重叠。今年年初公司已完成香港税收人身份变更，分红仍有可能是未来公司股东回报的可选项，回购计划与未来潜在分红计划不冲突，具体取决于集团系统性决策。
　　我们认为，一季度公司业绩略超预期，收入端on track，利润端超预期，股东回报有助于提振市场信心。此前公司对26年收入指引仍较为积极，在各种高基数影响下今年公司降速并不明显，收入端的增长韧性更能反映B2C医药电商赛道的高景气度，利润端的增长和预期变化受多方面因素影响，比如投入水平、理财收益下降等等。公司对于即时零售和AI的投入保持长期主义及循序渐进的态度，并未盲目跟风。考虑到公司稳固的龙头地位、充裕的现金储备、不弱于竞对的AI期权，以及B2C医药电商渗透率以及B2C医保渗透率的长期提升趋势，继续推荐京东健康。
　　盈利预测与估值：我们预计京东健康2026-2027年营业收入分别为863.35亿元和1020.53亿元，同比增长17.56%和18.21%，Non-IFRS经营盈利分别为55.05亿元和69.15亿元，Non-IFRS净利润分别为65.43亿元和79.93亿元，对应净利率分别为7.58%和7.83%。继续维持“买入”评级，给予目标价58.28港币，对应2026年25倍PE。
　　风险提示：业绩兑现不及预期；公司理财相关收入超预期下行；线下药房和AI相关投入过大拖累公司利润端表现；母公司京东集团股价超预期下行；受宏观经济及消费压力，公司非药品增长低预期；保健品行业监管超预期；药品线上渗透率提升低预期；京东健康整体毛利率提升低预期，降本增效不及预期；其他针对互联网医疗的政策风险；医药电商赛道近场电商模式对远场电商模式的冲击，来自美团买药和饿了么买药的竞争；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股互联网整体表现的海外风险因素